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中国平安2021年报点评总结

核心内容

中国平安（601318）2021年年报显示，公司整体业绩基本符合预期，但寿险业务持续承压，而银行、资管及科技业务表现亮眼，推动营运利润增长。同时，公司通过渠道创新和产品服务优化，积极应对市场变化，展现出较强的改革能力和增长潜力。

主要观点

1. 营运利润稳健增长

• 数据表现：2021年归母净利润为1016.18亿元，同比下滑29%；归母营运利润为1479.61亿元，同比增长6.1%。
• 驱动因素：
  • 个人业务和机构业务均实现稳健增长，分别增长5.7%和8.9%。
  • 持有多家子公司合同的个人客户数达到8900万，同比增长7.2%，交叉渗透率提升。
  • 银行、资管及科技业务贡献显著，合计占比27.9%，同比分别增长25.6%、9.4%和19.5%。

2. 寿险业务承压但创新成效可期

• NBV表现：寿险NBV为378.98亿元，同比下降23.6%。若不考虑假设调整，NBV同比下降18.6%。
• 影响因素：
  • 新单保费下降8.5%，NBVM下降5.5个百分点至27.8%。
  • 产品结构调整（储蓄型产品占比提升8个百分点）和精算假设调整（费用率、继续率等）分别导致NBVM下降3.7和1.8个百分点。
• 渠道创新：
  • 探索建立社区网格化、银行优才、下沉渠道三大创新渠道，合计NBV占比15.1%，同比增加3.8个百分点。
  • 代理人队伍结构优化，大专及以上学历占比提升，钻石队伍人均NBV增长超20%。
  • 社区网格化服务3000万孤儿单客户，试点区域保单继续率提升20个百分点以上。
  • 银行优才服务平安银行110万财富客户，招募人员学历高、具备销售技能。
  • 下沉渠道依托车险代理人，拓展三四线城市6亿潜客，探索综合金融场景化销售模式。
• 产品与服务布局：
  • 布局医疗健康生态圈，构建“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三层产品体系，提升产品硬实力和客户粘性。

3. 财产险业务拐点已过，品质优化超预期

• 保费收入：2021年原保费收入2700.43亿元，同比下降5.5%，主要受车险综改影响。
• 成本率：综合成本率为98%，同比下降1.1个百分点，超出市场预期。
• 原因分析：费用率大幅压降7.6个百分点，抵消了赔付率上升和大灾影响。
• 展望：随着综改影响减弱和经济稳增长，预计2022年财产险保费将恢复稳健增长，成本率有望稳中略降。

4. 保险投资表现

• 收益率下降：2021年净投资收益率为4.6%，同比下降0.5个百分点；总投资收益率为4%，同比下降2.2个百分点。
• 影响因素：资本市场波动、长期利率下行及华夏幸福资产减值计提。
• 地产风险：华夏幸福风险总敞口为541亿元，已计提80%的减值损失，地产风险可控。
• 久期管理：久期缺口缩窄至4~5年，处于行业优秀水平，利差风险较小。

关键信息

盈利预测及估值

• 归母净利润预测：2022-2024年预计分别增长24%、13%、14%，对应EPS分别为6.87元、7.74元、8.82元。
• PEV估值：当前价对应2022-2024年PEV分别为0.58倍、0.53倍、0.49倍。
• 目标价：维持目标价77.0元，对应2022E PEV 0.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 改革推进成效缓慢
• 经济环境恶化
• 长端利率大幅下行
• 地产风险扩大

财务摘要

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对于沪深300指数上涨20%以上；
  • 增持：上涨10%~20%；
  • 中性：波动在-10%~10%之间；
  • 减持：下跌10%以下。

• 行业评级：

  • 看好：行业指数上涨10%以上；
  • 中性：波动在-10%~10%之间；
  • 看淡：下跌10%以下。

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结论

中国平安在2021年面对寿险承压、投资收益率下降等挑战，仍通过渠道创新和产品服务优化，推动营运利润稳健增长。未来，公司有望在改革和创新中实现业绩复苏，维持“买入”评级。