20250425-中国银河-华能水电-600025.SH-华能水电2024年年报_2025年一季报点评_24年业绩符合预期_25Q1增速亮眼_4页_1mb

报告摘要

华能水电2024年年报及2025年一季报总结

核心内容

华能水电在2024年及2025年第一季度（25Q1）的业绩表现总体稳健，符合市场预期。公司2024年实现营业收入248.82亿元，同比增长6.05%；归母净利润82.97亿元，同比增长8.63%（扣非净利润同比增长16.63%）。2025年第一季度，公司营业收入和归母净利润分别同比增长21.84%和41.56%（扣非净利润同比增长42.43%），显示公司盈利能力显著提升。

主要观点

业绩表现良好：2024年公司整体业绩基本符合预期，25Q1业绩增速亮眼，体现出公司运营效率和市场竞争力的增强。
盈利能力提升：尽管受到新能源业务毛利率下滑影响，公司综合毛利率略有下降，但通过压降财务费用和研发费用，期间费用率同比下行1.23pct至13.77%。ROE（加权平均）为11.85%，同比提升1.35pct，显示出公司资产使用效率的提高。
资产负债率优化：公司资产负债率从2023年末的63.11%下降至25Q1的62.64%，表明公司资本结构持续改善，财务风险有所降低。
电量增长对冲电价下行：2024年公司完成发电量1120.12亿千瓦时，同比增长4.62%，其中水电发电量增长2.53%，新能源发电量增长127.09%。25Q1发电量同比增长31.22%，主要得益于新机组投产及澜沧江水电梯级蓄能增加。
上网电价波动：2024年水电上网电价同比增长0.64%，风电和光伏发电上网电价分别下降5.89%和14.92%。25Q1综合上网电价同比下降7.30%，主要受到市场化电价下行和电量结构变化的影响。

关键信息

现金分红：公司2024年拟每10股派发2元现金红利，现金分红占归母净利润比例为43.39%，较2023年提升0.97个百分点。以2025年4月24日收盘价计算，对应股息率为2.15%。
新机组投产：TB电站和硬梁包电站的投产对公司2025年发电量增长起到积极作用。其中TB电站2024年已贡献28.70亿千瓦时发电量，预计2025年将全容量投产；硬梁包电站部分机组投产也带来0.23亿千瓦时发电量。
未来业绩展望：分析师预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润87亿元、93亿元、94亿元，对应PE分别为19.14x、18.02x、17.78x，维持推荐评级。
财务指标预测：
- 营业收入预计2025年增长5.20%，2026年增长3.83%，2027年增长1.84%。
- 归母净利润预计2025年增长5.29%，2026年增长6.24%，2027年增长1.35%。
- 毛利率预计维持在55.68%至56.22%之间。
- ROE预计从2024年的11.85%逐步下降至2027年的10.67%。
- 资产负债率预计从2024年的63.11%逐步下降至2027年的62.15%。