> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 理想汽车-W（02015.HK）2025年四季报点评总结 ## 核心内容 理想汽车在2025年第四季度实现营收287.8亿元，环比增长5.2%，但同比下降35%。汽车销售收入为272.5亿元，环比增长5.4%，但同比下降36.1%。公司共交付10.9万辆汽车，环比增长17.1%，但同比下降31.2%。尽管销量下滑，但公司仍实现归母净利润0.2亿元，环比转正，Non-Gaap净利润为2.7亿元。整体来看，公司业绩短期承压，但正在通过组织革新和技术自研构建具身智能完整AI系统。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025Q4营收和销量均出现下滑，但归母净利润环比转正，显示公司正在逐步改善盈利能力。 - **毛利率变化**：2025Q4毛利率为17.8%，同比下滑2.5个百分点，环比上升1.5个百分点。毛利率下滑主要由于销量下滑和低价车型销量占比提升，但环比改善得益于2025Q3 MEGA召回导致的毛利率偏低。 - **费用控制**：研发费用率和SG&A费用率分别同比上升5.0%和2.2%，但环比下降0.4%和0.9%，费用绝对值基本保持稳定。 - **组织与人才战略**：公司2026年1月完成研发体系重大调整，按数字人与硅基人逻辑整合为四大系统。同时，公司注重人才梯队建设，90/95后担任业务一号位，00后成为技术核心骨干。 - **技术研发**：M100芯片实现技术突破，参数量和计算量较上一代分别提升6倍和10倍，传感器输入至车辆执行延迟缩短至200-300毫秒，每车降本超1000元。 - **产品布局**：2026年所有车型将搭载宁德时代与理想品牌电池。i8NPS较上市初期增长超20%，3月订单较1月提升180%。预计2026年H2发布i9车型。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **2026年**：预计营收为1381亿元，同比增长23%；归母净利润为33.24亿元，同比下降97%。 - **2027年**：预计营收为1737亿元，同比增长26%；归母净利润为2835.04亿元，同比增长8428.88%。 - **2028年**：预计营收为1839.7亿元，同比增长6%；归母净利润为5267.49亿元，同比增长85.8%。 - **EPS**：2026年为0.02元，2027年为1.31元，2028年为2.43元。 - **P/E**：2026年为3893.5倍，2027年为45.65倍，2028年为24.57倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。 ### 财务预测表（2025A-2028E） #### 资产负债表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 115,285.99 | 136,649.03 | 158,863.95 | 168,680.54 | | 现金及现金等价物 | 56,691.77 | 79,379.75 | 98,376.23 | 107,377.79 | | 资产总计 | 154,295.82 | 174,952.25 | 196,711.32 | 206,380.23 | | 负债合计 | 81,156.08 | 102,231.36 | 121,550.30 | 126,297.00 | | 归属母公司股东权益 | 72,619.26 | 72,199.72 | 74,581.99 | 79,396.70 | #### 现金流量表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | (8,611.40) | 23,074.76 | 20,086.90 | 10,489.33 | | 投资活动现金流 | (703.13) | (161.63) | (357.77) | (580.47) | | 筹资活动现金流 | 767.40 | 227.63 | (279.87) | (454.53) | | 现金净增加额 | (8,999.89) | 22,687.98 | 18,996.48 | 9,001.56 | #### 利润表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 112,312.51 | 138,050.00 | 173,710.22 | 183,970.44 | | 归属母公司净利润 | 1,124.44 | 33.24 | 2,835.04 | 5,267.49 | | 净利润增长率(%) | (86.00) | (97.04) | 8,428.88 | 85.80 | #### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益(元) | 0.52 | 0.02 | 1.31 | 2.43 | | 毛利率(%) | 18.68 | 16.01 | 16.88 | 17.88 | | ROE(%) | 1.55 | 0.05 | 3.80 | 6.63 | | P/E | 115.10 | 3,893.50 | 45.65 | 24.57 | | P/B | 1.76 | 1.79 | 1.74 | 1.63 | | EV/EBITDA | 19.37 | 69.34 | 11.29 | 5.16 | ## 风险提示 - 行业价格战持续演绎 - 高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价(港元) | 67.90 | | 一年最低/最高价 | 61.15/128.10 | | 市净率(倍) | 1.77 | | 港股流通市值(百万港元) | 108,284.45 | ## 其他信息 - 投资评级：买入（维持） - 证券分析师：黄细里 - 研究助理：童明祺 - 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 - 预测货币单位：人民币 - 港元汇率：2026年3月16日的0.88 ## 总结 理想汽车2025年第四季度业绩符合预期，尽管营收和销量有所下滑，但公司通过产品结构优化和组织架构调整，正在积极构建具身智能完整AI系统。未来公司将继续推进L9换代、纯电车型上量以及海外业务拓展，同时加大AI投入，推动智能化发展。尽管短期内盈利承压，但长期来看，公司具备较强的技术研发能力和市场拓展潜力，维持“买入”评级。