20181203-中国银河国际证券-中国铁建-01186.HK-盈利增长前景清晰；评级维持「买入」_7页_949kb

中国铁建 - H [1186.HK] 总结

核心内容

中国铁建（1186.HK）在2018年前三季度实现了显著的盈利增长，尽管总收入同比增长仅为6.4%，但利润率的提升推动了其净利润同比增长20.1%。公司作为国内铁路建设市场的领导者，预计将在2019-2020年受益于铁路固定资产投资的增长。此外，随着PPP项目投资的增加，公司利润率有望进一步扩大，从而维持2019年的双位数盈利增长。

主要观点

• 盈利增长强劲：2018年前三季度净利润同比增长20.1%，主要得益于市场份额的提升和PPP投资带来的利润率扩张。
• 收入结构优化：收入组合改善推动了毛利率从8.3%上升至9.5%，尽管销售及行政开支占比略有上升，但整体净利率增长0.5个百分点。
• PPP项目推动增长：PPP项目在2018年前三季度占公司总收入的约10%，其毛利率比传统EPC业务高出5个百分点，预计未来PPP相关收入增速将高于平均。
• 政策支持：中央政府出台宽松政策，基础设施固定资产投资在2018年四季度回升，铁路投资增长尤为显著。
• 估值折让：尽管盈利增长前景良好，但公司估值仍低于同业10%，未来有望因盈利增长而获得重新估值。

关键信息

• 目标价上调：目标价从10.90港元上调至11.90港元，涨幅18.8%。
• EV/EBITDA倍数提升：目标EV/EBITDA倍数从4.0倍提升至4.5倍。
• 财务表现：2018年前三季度总收入为735,607百万人民币，净利润为19,327百万人民币，净利润率为2.6%。
• 盈利预测：2019年预测总收入为796,602百万人民币，净利润为22,226百万人民币，净利润率预计达到2.8%。
• 市场占有率：中国铁建与中铁（390.HK）在铁路建设市场占有率约为45%，预计2019-2020年受益于铁路投资增长。
• 财务指标：公司2018年前三季度的EBITDA为43,473百万人民币，净融资成本同比上升45.7%。

投资亮点

• 2018年前三季度盈利增长强劲：总收入同比增长6.4%，净利润同比增长20.1%，主要受益于市场份额增加和PPP项目带来的利润率提升。
• 基建投资回升：2018年四季度基础设施固定资产投资开始回升，尤其是铁路投资，预计2018年全年将达到800亿元人民币，2019-2020年将超过这一水平。
• PPP投资增加：PPP项目数量和总投资持续增加，项目落地率回升至约50%，将有助于公司利润率的进一步扩张。
• 评级维持买入：公司估值仍低于同业，但盈利增长可见度高，预计未来股价将获得重新估值。

财务数据概览

股票表现

• 收盘价：2018年11月30日为10.02港元。
• 市值：208.26亿美元。
• 发行在外股数：135.80亿股。
• 自由流通量：44.3%。
• 52周交易区间：7.53-11.02港元。
• 主要股东：中国铁道建筑总公司。

评级与目标价

• 评级：买入。
• 目标价：11.90港元。
• EV/EBITDA倍数：4.5倍。

未来展望

• 盈利增长可见度高：公司预计在2019年保持快速盈利增长，主要受益于铁路投资增长和PPP项目带来的利润率提升。
• 估值有望回升：尽管当前估值折让，但盈利增长预期良好，未来有望获得重新估值。