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中短期票据信用分析周报（2016-08-21）总结

核心内容概述

本周中短期票据市场共发行78支短融，合计金额844.30亿元，其中一般短融27支共发行189.30亿元，超短融51支共发行655.00亿元。中票合计发行368.30亿元。本报告对部分新发行的中短期票据进行了信用分析，重点关注了发行人财务状况、行业环境及潜在风险。

主要观点与关键信息

一、16牧原股份MTN001

• 发行人背景：牧原食品股份有限公司为河南省上市民企，主营生猪养殖与销售，公司产能快速扩张。
• 行业前景：生猪存栏量处于历史低位，猪价短期高景气，但产能扩张可能在猪价下行时释放风险。
• 财务状况：
  • 资产总额持续增长，2016年一季度达92.7亿元。
  • 货币资金为7.6亿元，短期债务压力较大，但31亿元定向增发将缓解。
  • 营业收入和净利润显著增长，但存在周期性波动风险。
• 评分：2/2

二、16泸州窖MTN001

• 发行人背景：泸州老窖集团为四川省国企，旗下有上市子公司泸州老窖股份，同时控股华西证券。
• 行业前景：白酒行业基本面转好，但产能过剩及低端产品拖累毛利率。
• 财务状况：
  • 资产总额达807.89亿元，流动性充裕。
  • 2016年一季度净利润仅0.8亿元，净利率下降。
  • 存在较高的不良贷款率及对华西证券的依赖。
• 评分：3+/3+

三、16西南水泥CP002

• 发行人背景：西南水泥有限公司为央企子公司，负责中国建材在西南地区的水泥业务。
• 行业前景：西南地区水泥市场集中度低，产能过剩，价格承压，盈利空间受挤压。
• 财务状况：
  • 资产总额达731.85亿元，资产负债率高（82.3%）。
  • 营业利润持续下滑，投资活动现金流为负，筹资活动依赖短期融资。
  • 存在商誉减值风险，经营依赖股东支持。
• 评分：2-/2-

四、16九州通CP001

• 发行人背景：九州通医药集团股份有限公司为湖北上市民企，主营医药分销业务。
• 行业前景：医药行业受政策影响，批发市场增速放缓，强者恒强趋势明显。
• 财务状况：
  • 资产总额达367.7亿元，负债总额255.1亿元。
  • 2016年一季度净利润为1.4亿元，净利率下降。
  • 电商和物流建设投入大，存在资金压力。
• 评分：2/2

市场概况

• 发行规模：本周短融发行844.30亿元，中票发行368.30亿元。
• 利率情况：AAA中短票发行利率整体处于低位，反映市场对优质发行人的需求。
• 风险因素：多数发行人面临行业周期性波动、产能过剩、债务结构不合理、资金支出压力等问题。
• 评分分布：评分从1到3不等，主要集中在2和3区间，部分债券评分较低（如2-、1+）。

关键信息汇总

行业与市场分析

• 生猪养殖：猪价短期维持高位，但产能扩张可能导致未来亏损。
• 白酒行业：行业复苏，但中低端产品拖累毛利率，产能过剩仍存。
• 水泥行业：西南地区市场集中度低，产能利用率偏低，价格持续承压。
• 医药行业：市场集中度提升，公司需应对政策变化和电商发展带来的挑战。

财务状况分析

• 牧原股份：经营获现能力强，但短期债务压力较大，需关注产能释放风险。
• 泸州老窖：资产规模庞大，但流动资产较少，华西证券业务对现金流影响较大。
• 西南水泥：资产负债率高，现金流为负，商誉减值风险显著。
• 九州通：医药分销业务稳定，但电商和物流建设带来资金压力。

风险提示

• 周期性波动：猪价、白酒价格、水泥价格均存在周期性波动，影响公司盈利。
• 资金压力：多数发行人面临较大的资金支出需求，需持续融资。
• 债务结构：短期债务占比高，流动性风险较大。
• 行业竞争：水泥、医药等行业竞争激烈，市场集中度提升趋势明显。

结论

本报告对本周发行的中短期票据进行了信用分析，指出各发行人面临的行业环境和财务风险。整体来看，市场发行规模较大，但部分债券评分较低，需关注其偿债能力和行业前景。建议投资者根据具体债券的信用评级和行业动态审慎决策。