20170405-广发证券-2016保险行业业绩综述_核心指标高增_准备金压力将释放_14页_1mb

保险行业2016年业绩与发展趋势总结

核心内容概述

2016年，中国保险行业在面临资产荒与低利率环境的双重压力下，整体业绩有所回落，但核心指标依然保持高增长。保险公司主要关注“三差”中的利差，即资本市场波动对投资业绩的影响显著。同时，行业在传统险种占比提升、营销规模与人均绩效双升、准备金压力逐步释放等方面展现出积极的发展态势。

主要观点

• 核心指标高增长：2016年四家上市保险公司的内含价值真实增速为17.5%-22.69%，新业务价值增速为32.2%-56.6%。尽管中国平安净利润逆势增长15.1%，但其他三家保险公司净利润出现大幅下滑，主要受2015年高基数及2016年投资收益率下降影响。
• 投资收益率下降：2016年行业投资收益率为4.56%-5.30%，较2015年的6.24%-7.8%明显回落，反映了资本市场波动对保险行业的影响。
• 传统险占比提升：随着行业政策引导，传统险占比上升，分红险仍为市场主力，占比45.8%-63.7%。营销团队规模持续扩大，人均绩效显著提升，行业进入团队规模与绩效双升的黄金发展期。
• 准备金压力释放：2016年因折现率假设下调，保险公司新增保险准备金计提规模增加，预计随着贴现率重算，长端利率有望释放，改善保险业绩。
• 估值与投资建议：2017、2018年行业P/EV估值接近低点，维持对全行业推荐。推荐顺序为：中国太保 > 中国人寿 > 中国平安 > 新华保险。

关键信息

一、2016年保险核心指标表现

• 内含价值真实增速：17.5% - 22.69%
• 新业务价值增速：32.2% - 56.6%
• 净利润表现：
  • 中国平安：+15.1%
  • 中国人寿：-44.9%
  • 中国太保：-32.2%
  • 新华保险：-42.5%
• 投资收益率：4.56% - 5.30%，较2015年下降明显。

二、险种结构与营销团队发展

• 险种比例：
  • 分红险占比45.8%-63.7%
  • 传统险占比13.7%-34.4%，较5年前提升明显
• 营销团队规模：
  • 中国人寿：1,814,000人，同比增长57.1%
  • 中国平安：1,100,000人
  • 中国太保：653,000人
  • 新华保险：328,000人
• 人均首年保费产能：
  • 中国平安：7821元，同比增长8.1%
  • 中国太保：5084元，同比增长6.4%
  • 新华保险：5798元，同比增长3.8%
  • 中国人寿：季度举绩率同比增长67.1%

三、准备金与贴现率调整

• 新增保险准备金计提：62.45-289.09亿元，较2015年提升
• 准备金贴现率下调：保监会引入终极利率4.5%，20-40年期国债收益率750日均线低于该水平，贴现率重算有助于释放准备金，利好长期保险产品

四、综合成本率与承保盈利

• 2016年四家上市保险公司综合成本率均低于100%，维持承保盈利态势
• 商车费改推动保险公司自主定价能力提升，有助于降低综合成本率

五、投资弹性分析

• 权益与债权资产对保险净利润的弹性影响有所下降
• 纯寿险公司弹性仍较为突出，尤其是中国太保和新华保险

投资建议

• 行业评级：买入
• 推荐顺序：中国太保 > 中国人寿 > 中国平安 > 新华保险
• 估值：2017年P/EV估值0.91倍，2018年估值0.79倍，接近历史低点

风险提示

• 利率波动超预期可能影响保险投资收益和准备金释放节奏

附注信息

• 分析师：曹恒乾（S0260511010006）
• 联系人：文京雄（020-87572429）
• 数据来源：公司财报、Wind、广发证券发展研究中心
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