> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华创医疗器械随笔系列13：海外医疗器械龙头2025年报总结分析 ## 核心内容概览 2025年海外医疗器械龙头公司整体表现呈现“平台稳、设备承压、耗材分化、IVD探底”的四分结构。平台型公司保持稳健增长，设备类公司增长承压，耗材类公司分化明显，IVD类公司整体下滑但部分企业实现温和增长。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、平台型公司：总体增长稳健 - 共6家平台型公司，包括美敦力、雅培、强生、波士顿科学、史赛克、BD。 - 2025年平台型公司总体营收增长基本保持中高个位数或双位数，表现稳健。 - 其中波士顿科学增长最为显著，达到15.8%。 --- ### 二、医疗设备类公司：传统设备承压，手术机器人一枝独秀 - 传统设备类公司如GE医疗、西门子医疗、飞利浦、奥林巴斯等在中国市场承压，主要受招标周期延长、集采政策和国产竞争加剧影响。 - **直觉外科**作为手术机器人领域代表，实现20.5%的高增长，远超其他设备类公司。 - **设备龙头经常性收入占比高**，如GE医疗超过50%，直觉外科达75%，显示出其业务结构的优化。 --- ### 三、耗材类公司：心血管增速高于其他成熟耗材赛道，CGM持续高增长 - 2025年耗材类公司总收入为999.8亿美元，同比增长7%。 - **心血管**为耗材类增长最快的赛道，同比增长14%，其中电生理增速高达22%，受益于PFA术式推广。 - **CGM（连续血糖监测）**持续高增长，雅培与德康的CGM业务增速均超过15%。 - 其他成熟赛道如骨科、外科、眼科增长稳健，但增速低于心血管。 --- ### 四、IVD类公司：中国区业绩承压，有望在2026年触底回升 - IVD类公司总收入为468.6亿美元，同比下降2%。 - **POCT**（床旁检测）下滑11.9%，主要受新冠产品高基数影响。 - **中心实验室**收入下滑2.6%，主要由于中国IVD市场政策变化。 - 雅培、罗氏等企业预计2026年IVD市场将逐步筑底并边际改善。 --- ## 中国医疗器械投资机会展望 ### 1. 跨越多赛道、多区域的平台型业务体系 - 平台型业务体系有助于企业构建难以复制的竞争壁垒。 - 全球化布局可降低地域性风险，如医保政策调整、地缘政治冲突等。 ### 2. 耗材端看好心血管、CGM领域 - **心血管**赛道增长空间巨大，电生理、神经介入、心衰等细分领域增速较快。 - **CGM**作为高增长赛道，全球市场已超130亿美元，国内企业正加速出海。 ### 3. 国产替代加速，设备类公司增长潜力显现 - 海外设备龙头对中国业务保持谨慎态度，国产企业有望在集采压力下加快替代。 - GE医疗、西门子医疗、飞利浦等传统设备企业在中国区收入承压，但未来增长潜力仍存。 ### 4. IVD市场有望在2026年触底回升 - IVD行业受新冠产品高基数和中国市场环境影响，预计2026年逐步改善。 - 建议关注国产IVD龙头的拐点机会。 --- ## 风险提示 - 地缘政治负面因素超预期 - 财政支出低于预期 - 部分区域集采降价风险 - 产品技术迭代风险 --- ## 各公司关键数据 | 公司 | 业务板块 | 2025年营收（亿美元） | 同比增速（内生） | 2026年营收指引（内生） | |--------------|------------------------|----------------------|------------------|------------------------| | 美敦力 | 心血管、糖尿病等 | 259.01 | +5.4% | +5.5% | | 雅培 | 医疗器械、诊断业务 | 303.24 | +7.0% | +6.5~+7.5% | | 强生 | 心血管、骨科等 | 337.92 | +5.4% | +5.4~+6.4% | | 波士顿科学 | 心血管、医疗外科 | 200.74 | +15.8% | +10.0~+11.0% | | 史赛克 | 外科、神经技术等 | 251.16 | +10.7% | +8.0~+9.5% | | BD | 医疗、介入手术等 | 218.4 | +8.1% | +2.4~+4.5% | | GE医疗 | 医学影像、患者护理等 | 206.25 | +3.5% | +3~+4% | | 西门子医疗 | 医学影像、诊断等 | 264.96 | +5.9% | +5~+6% | | 飞利浦 | 医学影像、个人健康等 | 202.15 | +2.0% | +3~+4.5% | | 奥林巴斯 | 消化内科、外科与介入 | 48.00 | -1.0% | -2% | | 直觉外科 | 手术机器人 | 100.65 | +20.5% | +20.5% | | 费森尤斯医疗 | 护理赋能、基于价值的医疗服务 | 62.07 | +2.2% | 稳定 | | 爱德华 | 心血管、TMTT等 | 60.65 | +10.7% | +8~+10% | | 瑞士捷迈邦美 | 耗材类 | 82.32 | +3.9% | - | | 泰尔茂 | 耗材类 | 55.80 | +7.7% | - | | 爱齐科技 | 隐形正畸 | 40.35 | +0.9% | - | | 德康 | 糖尿病耗材 | 46.62 | +15.0% | - | --- ## 赛道表现与展望 ### 心血管赛道 - **电生理**：增速最快，2025年美国市场增速达26%，非美市场16%，全球22%。 - **TMTT（经导管二尖瓣与三尖瓣治疗）**：增长显著，尤其是EVOQUE和PASCAL产品。 - **Watchman（左心耳封堵器）**：持续渗透，带动心血管业务增长。 ### CGM赛道 - 雅培与德康CGM业务持续高增长，美国及海外收入增速均超过15%。 - 国内CGM市场虽面临价格压力，但国产企业出海初见成效。 ### IVD赛道 - **POCT**：下滑11.9%，主要受新冠产品影响。 - **中心实验室**：下滑2.6%，中国区政策变化为主要影响因素。 - 预计2026年IVD市场将逐步触底回升。 ### 医疗设备赛道 - **手术机器人**：直觉外科表现突出，增速达20.5%。 - **传统设备**：如GE医疗、西门子医疗、飞利浦等在中国市场承压。 - 国产设备公司经常性收入占比偏低，仍有提升空间。 --- ## 总结 2025年海外医疗器械龙头整体表现分化，平台型公司增长稳健，设备类公司承压，耗材类公司分化明显，IVD类公司整体下滑。随着2026年集采影响减弱，以及全球市场逐步恢复，心血管、CGM、IVD等赛道有望迎来改善。建议关注具有平台化布局、高增长赛道（如心血管、CGM）以及在设备领域具备竞争力的国产企业。