20200506-浙商证券-铁路公路行业2020年一季度综述_铁路公路行业热点十问十答_利空出尽_攻守兼备_15页_1mb

铁路公路行业2020年一季度综述总结

核心内容概览

本报告分析了2020年一季度铁路和公路行业的表现及未来发展趋势，重点关注疫情对行业的影响、政策变化、投资价值评估及市场预期。

主要观点

高速公路行业

• 一季度业绩表现：受免费通行政策影响，高速板块收入和利润大幅下滑，归母净利润同比下降135.61%至亏损25.92亿元，但属于一次性损益，预计恢复收费后业绩将迅速回升。
• 免费通行影响：虽然免费通行导致经营性净现金流下降60.21%，但整体表现略超预期。从流动性角度看，高速企业仍具备一定的抗风险能力。
• 投资价值评估：
  • 高速车流量增速高于折现率，若收费期限延长，投资价值不受影响，甚至可能增厚。
  • 高速板块估值修复空间较大，PB(LF)相对十年均值仍有23%的提升空间。
  • 高股息特性凸显防御性，近5年平均股利支付率在43%左右，具备长期配置价值。
• 长期增长潜力：
  • 客车车流量受车辆保有量增长和短途出行偏好驱动，2019年全国高速车流量同比增长8.04%。
  • 货车车流量受公路物流运输需求及装载率提升驱动，2019年公路货运量占货运总量比重达74.44%。
• 未来资本开支方向：
  • 预计未来5-10年将迎来高速公路改扩建潮，改扩建投资相对新建路产更具优势，包括成本低、工期短、车流量快速恢复等。
  • 改扩建可提升产能、延长收费期，缓解可持续经营问题。

铁路运输行业

• 一季度业绩表现：铁路板块营收微增3.75%至295.13亿元，但归母净利润同比下降42.41%至26.19亿元，主要受客运下滑影响。
• 铁路改革预期：
  • 客运定价权转移，规制基本放开，市场化程度提高。
  • 货运费率浮动限制放宽，定价机制趋于市场化。
  • 国铁集团推进股份制改革、资产证券化及投融资体制改革，提升经营效率。
• 大秦铁路投资价值：
  • 短期受疫情及外部事件影响运量下滑，但利空出尽，未来有望恢复。
  • 公司发布2020-2022年分红回报规划，每股分红不低于0.48元，股息托底。
  • 长期看，大秦铁路受益于煤源集中化、运输结构调整及成本优势，具备增长潜力。
• 京沪高铁利润驱动：
  • 短期受京福安徽公司并表及疫情冲击影响，利润承压。
  • 长期有三方面驱动因素：京福安徽公司扭亏、票价提价空间及商合杭高铁释放运能。

关键信息

风险提示

• 高速补偿措施不及预期；
• 经济回暖低于预期。

行业评级

高股息标的对比（2019年）

总结

2020年一季度，铁路和公路行业受到疫情及特殊政策影响，业绩出现短期下滑。但随着疫情缓解及政策调整，行业有望逐步恢复。高速公路板块因免费通行导致短期业绩承压，但具备估值修复与股息托底的双重价值，未来增长仍由车流量自然提升及改扩建扩容驱动。铁路板块虽受客运影响，但货运需求稳定，价格市场化改革持续深化，推动行业效率提升与盈利增长。大秦铁路与京沪高铁作为重点标的，具备较强的盈利能力和分红稳定性，未来增长空间值得期待。