20260428-东兴证券-华鲁恒升-600426.SH-产品涨价推动业绩增长_项目建设带来发展动能_5页_872kb

华鲁恒升 (600426.SH) 总结

核心内容

华鲁恒升在2026年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于产品价格的上涨及项目建设的稳步推进。公司业绩表现良好，为未来的发展奠定了基础。

主要观点

• 业绩增长：2026年第一季度，公司实现营业收入83.44亿元，同比增长7.36%；归母净利润11.17亿元，同比增长57.96%。
• 产品价格上涨：尿素、己二酸、醋酸等主要产品价格同比上涨，推动公司盈利能力提升。
• 综合毛利率提升：Q1综合毛利率同比提升5.93个百分点至22.28%，显著提升了公司整体利润水平。
• 新能源新材料增长：新能源新材料相关产品销量同比增长26.23%，营收增长21.34%，成为公司业绩增长的重要动力。
• 项目建设进展：公司积极推进多个项目建设，包括酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等，为公司后续发展提供新增长点。
• 盈利预测：公司预计2026~2028年归母净利润分别为45.23、48.63和52.39亿元，对应EPS分别为2.13、2.29和2.47元，当前股价对应P/E值分别为18、17和15倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2026年第一季度为83.44亿元，同比增长7.36%。
• 归母净利润：2026年第一季度为11.17亿元，同比增长57.96%。
• 毛利率：2026年第一季度综合毛利率为22.28%，同比提升5.93个百分点。
• 净利率：2026年第一季度净利率为13%。

产品销量与营收

• 新能源新材料：销量同比增长26.23%，达83.83万吨；营收同比增长21.34%，达45.55亿元。
• 化学肥料：销量同比下降6.02%，达136.58万吨；营收微增0.37%，达19.05亿元。
• 有机胺：销量微降0.74%，达13.41万吨；营收下滑4.63%，达5.35亿元。
• 醋酸及衍生品：销量同比增长12.72%，达38.01万吨；营收同比增长10.12%，达9.03亿元。

项目建设

• 已完成项目：酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目已建成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产。
• 在建项目：气化平台升级改造项目已开工，其他技改项目稳步推进，预计后续逐步投放，为公司带来新增量。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。
• 估值指标：当前股价对应P/E值为18倍，未来三年P/E值预计逐步下降至15倍。
• EV/EBITDA：2026~2028年EV/EBITDA分别为9.01、7.95和6.95倍。

风险提示

• 价格波动：原材料和产品价格大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 项目建设风险：项目建设进度不及预期可能影响公司发展动能。
• 下游需求：下游需求不及预期可能影响公司产品销量。

财务指标预测

财务比率

公司简介

华鲁恒升是一家多业联产的现代化工企业，主要产品包括肥料、多元醇、有机胺、醋酸及衍生品、己二酸及中间品等。公司依托“一头多线”循环经济柔性多联产模式，不断提升降本增效能力，积极发展合成气下游深加工项目，推动传统产能改造升级，与石油化工下游产业链融合，打造高端新材料板块。

分析师信息

• 分析师：刘宇卓
• 经验：10余年化工行业研究经验
• 曾任职：中金公司研究部
• 荣誉：2016~2018年水晶球公募榜连续入围，2017年水晶球公募榜第一名、总榜第二名，2019年新浪金麒麟新锐分析师

风险提示

• 原材料和产品价格大幅波动
• 项目建设进度不及预期
• 下游需求不及预期