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京东方：大尺寸液晶面板龙头，柔性OLED前景广阔

核心内容概述

京东方科技集团股份有限公司（BOE）是中国大陆显示面板行业的引领者，其业务涵盖显示器件、智慧系统和健康服务三大板块，其中显示器件是核心业务。公司深耕面板主业多年，已形成以LCD业务为主、OLED业务为增长点的完整业务结构。随着液晶面板行业周期性变化和OLED技术的成熟，公司迎来新的发展机遇。

主要观点

1. 公司业务结构与技术实力

• 公司主要业务包括显示器件、智慧系统、健康服务，其中显示器件是核心。
• 显示器件业务以TFT-LCD和AMOLED为主，目前LCD业务是主要利润来源。
• 2016年，公司在智能手机、平板电脑等多个LCD下游领域出货量跃居首位。
• 技术研发持续投入，2015-2016年新增专利申请量分别为6156件和7570件，累计专利超50000件，位居全球第一。
• 公司拥有上游设备端的关键技术优势，如金属掩膜版和蒸镀机，且已进入A客户供应链体系。

2. 液晶周期与行业格局

• 面板行业具有高技术门槛和高资本投入特性，形成寡头竞争格局。
• 液晶行业具有鲜明的周期性，供给过剩会导致价格下降，但行业需求的扩大又能推动产能扩张。
• 金融危机后，大陆面板厂商迎来发展机遇，京东方成为最大受益者。
• 2016年，全球LCD产能开始趋紧，主要原因包括三星等厂商转向OLED、夏普停止外供、以及2016年台湾地震等天灾影响。

3. LCD业务盈利性提升

• 2016年下半年，行业供需反转，价格止跌反弹。
• 公司LCD业务受益于老产线折旧完毕、新产线投产，盈利性显著提升。
• 预计2017年和2018年公司LCD业务收入分别为96687.36百万元和114753.60百万元，销售净利率分别为8.79%和8.94%。
• 大尺寸化趋势推动LCD面板需求增长，公司高世代线布局（8.5代和10.5代）助力大屏化需求。

4. OLED业务进入爆发期

• OLED进入长期供不应求阶段，公司OLED业务卡位优势明显，有望成为新一轮增长点。
• 预计到2019年绵阳OLED线投产后，京东方有望超越LG，成为全球第二大OLED面板企业。
• OLED具备自发光、响应快、可弯折等优势，适合小尺寸显示，未来在智能手机和可穿戴设备等领域有广泛应用。
• 公司在OLED产业链布局上表现突出，具备较强的资源整合能力。

关键信息

估值与投资建议

• 预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.23、0.30和0.39元。
• 当前股价对应动态PE为17.43倍、13.37倍、10.28倍，估值显著低于历史平均水平。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• LCD面板价格表现不及预期；
• 面板行业供需情况不及预期；
• 新投入产线进展情况不及预期；
• OLED产品应用情况不及预期。

图表与数据支持

• 图表1-3：展示公司营收增长、业务占比及研发投入情况；
• 图表4-5：反映公司专利申请量及产线布局；
• 图表6-8：显示公司管理费用控制及市场占有率；
• 图表9-13：涵盖全球面板市场市占率变迁、电视大屏化趋势及手机面板需求；
• 图表14-16：说明面板技术分类、行业周期及竞争格局；
• 图表17-22：展示历史产能扩张、日本企业技术积累及大陆企业投资；
• 图表23-29：反映公司LCD业务的产能、产量及市场表现；
• 图表30-35：说明大屏化趋势、电视面板需求及手机屏幕尺寸变化；
• 图表36-50：涵盖LCD和OLED技术对比、全球面板产能分布及公司产线折旧情况；
• 图表51-57：显示公司LCD业务测算及盈利能力；
• 图表58-62：说明公司营业利润率、政府补贴及OLED市场前景。

结论

京东方凭借在液晶面板领域的深厚积累和高世代线布局，成为大陆面板产业的领军企业。随着行业周期反转、供给端趋紧，LCD业务盈利能力显著提升。同时，OLED技术进入供不应求阶段，公司具备明显优势，有望在未来成为全球OLED面板市场的关键参与者。综合来看，公司具备良好的增长潜力，估值合理，具备“买入”投资价值。