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2019年A股策略展望总结

核心内容

2019年A股市场将受到“通渠”政策的推动，重点在于政策的落地与实际效果，这将决定市场的节奏。预计2019年A股盈利增速将回落至5.5%，但呈现U型走势，趋势或好于2018年。市场风格偏科技成长，建议配置通信、军工、金融板块。

主要观点

1. “通渠”政策的重要性

   • 2018年“有水”但“渠未成”，导致宏观流动性传导不畅。2019年需关注“通渠”政策的推进，尤其是资本市场改革、减税降费、扩大对外开放等。
   • 重点关注2~4月和7~8月两个政策与数据关键节点。

2. 盈利增速预测

   • 2019年全A盈利增速预计为5.5%，非金融两油A股盈利增速预计为1.1%。
   • 盈利增速呈U型，预计在2019年中报左右见底企稳，市场底同步或略滞后于“直接融资底”。

3. 流动性结构与市场高度

   • 宏观流动性改善将决定市场高度，小行情或大行情取决于间接融资与直接融资的边际增量。
   • 产业资本和跨境资金是A股市场两大增量资金来源，2003年以来，产业资本增持往往是股市见底前的重要信号。

4. 市场风格偏好科技成长

   • 技术周期与经济周期叠加，推动市场风格偏科技成长。
   • 5G建设周期是2019年重要的变量，预计2019年运营商资本开支将出现拐点，年底有望发放5G牌照。

5. 风险提示

   • 需关注宏观经济大幅下行、中美贸易冲突升级、全球悲观情绪蔓延、信用风险和流动性问题等。

关键信息

2019年盈利与市场预期

• 全A盈利增速预计为5.5%，低于2018年的10.9%，但趋势向好。
• 非金融石油石化盈利增速预计为1.1%。
• 全A非金融ROE预计为8.47%，低于2018年但高于2015年。

流动性与市场底

• 市场底可能早于盈利底，但需等待“通渠”政策改善流动性传导机制。
• 2019年“市场底”可能出现在“政策底”和“直接融资底”之后，但早于“间接融资底”。

政策与市场节奏

• 2019年重点在于政策的落地与执行效果，尤其是直接融资的推进。
• 2019年货币政策可能由灵活适度转向稳健略宽松，预计会有3-4次降准。

信用与风险

• 企业信用违约风险依然存在，尤其是民企和中小企业。
• 2018年债券违约率显著上升，预计2019年违约风险可能进一步显现。

外部环境影响

• 中美贸易摩擦的不确定性可能对A股市场造成压力。
• 美国持续加息可能对国内货币政策形成制约，但2019年加息步入中后期，对国内流动性影响可能减弱。
• 全球流动性拐点可能到来，对A股市场形成一定支撑。

经济周期与政策应对

• 2019年经济系统将经历从“政策底”到“市场底”再到“盈利底”的过程。
• 减税降费、扩内需、补短板、扩大开放等政策将发挥对冲作用。

2019年A股市场趋势

• 2019年A股市场趋势预计好于2018年，经济失速概率较低。
• 2019年盈利增速呈U型，预计在三季度企稳，四季度走平。

结构性问题与政策应对

1. 企业与居民杠杆率差异

   • 企业部门更倾向于资产收益驱动负债，而金融机构和政府部门是负债驱动资产。
   • 需要通过政策对不同经济部门采取差异化措施，以实现有效去杠杆。

2. 地方债务与基建投资

   • 地方政府隐性债务偏高，影响基建投资增长空间。
   • 基建投资集中于6、9、10、12月份，财政支出集中在3、6、9、11、12月份。

3. 中小企业与民企压力

   • 中小型企业盈利相对偏弱，现金流紧张，面临被动出清风险。
   • 民企信用债违约金额占比达74.2%，风险高于国企。

4. 出口与房地产投资

   • 出口增长受限，房地产市场受调控，投资增速下滑。
   • 但制造业投资仍较强，预计2019年增速持续回升。

政策组合拳与市场修复路径

• 流动性修复：通过政策改善流动性传导机制，推动市场风险偏好修复。
• 减税降费：降低企业融资和运营成本，提高企业利润。
• 扩内需与补短板：推动消费和投资增长，促进经济回暖。
• 扩大开放：通过FTSE和MSCI纳入A股、沪伦通等措施吸引外资。

风险偏好与市场共振

• 风险偏好修复将带动A股估值提升，流动性改善将推动市场上涨。
• 盈利见底将形成市场共振，推动股市资产价格上扬。

未来展望

• 2019年将是趋势渐明的一年，政策组合拳将推动A股市场迎来新的行情。
• 市场风格将偏向科技成长，通信、军工、金融等板块具备配置价值。
• 需关注2019年1月、3月、6月、9月、11月社融规模的波动情况。