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杭氧转债投资价值分析总结

核心内容

杭氧股份于2022年5月19日公开发行可转债，发行规模为11.37亿元，期限为6年，评级为AA+/AA+。转股起始日期为2022年11月25日，初始转股价为28.69元。转债条款设置合理，具有较强的债底保护性。

主要观点

• 行业地位突出：杭氧股份是国内空气分离设备行业的龙头企业，拥有较高的市场占有率和较强的技术实力，业务覆盖空分设备制造、工业气体供应等多个领域。
• 业务结构稳定：公司业务由设备与工程业务、气体业务两部分组成，产品结构稳定，气体销售收入和空分设备收入均实现同比增长。
• 盈利能力较强：公司ROE和ROA均处于较高水平，显示其较强的盈利能力和资产运营效率。
• 营运能力良好：应收账款和存货管理较为出色，周转率稳定或逐年提升，显示出良好的资金回收能力和库存控制能力。
• 偿债能力稳健：公司流动比率和速动比率处于合理水平，尽管资产负债率略高于同行业可比公司，但经营状况良好，具备较强的偿债能力。
• 现金流量充足：公司经营性现金流持续净流入，为投资活动提供了良好的资金支持。
• 投资价值分析：杭氧转债发行规模适中，评级较高，债底保护较好，正股估值处于历史较低水平，具有较高的安全边际和投资吸引力。

关键信息

发行信息

• 发行规模：11.37亿元
• 发行方式：股东优先配售 + 网上申购
• 发行日期：2022年5月19日
• 转股起始日期：2022年11月25日
• 转股价：28.69元
• 利率：0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%
• 到期赎回价格：108元
• 债底保护：纯债价值为91.77元，平价为96.51元

可比转债分析

• 鲁泰转债：平价83.29元，平价溢价率35.01%
• 皖天转债：平价89.30元，平价溢价率28.74%
• 合理平价溢价率：30% - 35%
• 合理转债价格：125 - 131元

募投项目

• 吕梁杭氧气体有限公司50,000Nm³/h空分项目：预计年均销售收入17,314.33万元，净利润1,556.01万元
• 衢州杭氧东港气体有限公司12,000Nm³/h空分装置及液体后备系统项目（一期3,800Nm³/h）：预计年均销售收入4,942.64万元，净利润611.16万元
• 黄石杭氧气体有限公司25,000Nm³/h+35,000Nm³/h空分项目：预计年均销售收入17,904.70万元，净利润1,827.03万元
• 广东杭氧气体有限公司空分供气首期建设项目：预计年均销售收入10,443.30万元，净利润764.87万元
• 济源杭氧国泰气体有限公司40,000Nm³/h（氧）空分设备建设项目：预计年均销售收入19,071.36万元，净利润1,777.70万元
• 补充流动资金：29,150万元

正股表现

• PE（TTM）：22.38，处于历史较低水平
• 最近100周波动率：45.29%
• 工业气体行业PE（TTM）：31.86，处于较低分位数
• 同行业可比公司PE（TTM）：和远气体32.36，金宏气体50.03

风险提示

• 公司财务状况可能发生变动
• 原材料价格波动可能影响成本
• 募投项目可能未达预期

结论

杭氧转债具备良好的基本面和债底保护，投资价值较高，可积极申购。正股估值较低，具备较强的弹性，适合关注工业气体和空分设备行业的投资者。然而，投资者需注意潜在的市场和财务风险。