20210921-天风证券-9月第4周资产配置报告_风险定价-港股为什么假期大跌_5页_508kb

风险定价-港股为什么假期大跌总结

核心内容

本报告分析了2021年9月第3周及第4周各类资产的表现及市场情绪变化，重点探讨了港股在假期期间大跌的原因，同时对债券、商品、汇率及海外市场进行了评估。

主要观点

1. 权益市场：港股假期大跌原因分析

• 市场表现：9月20日，恒生指数和富时A50指数分别下跌3.30%和3.05%，港股市场出现显著调整。
• 影响因素：
  • 海外因素：美联储9月利率决议预期、债务上限谈判未果、Delta病毒导致美股震荡，给港股带来回调压力。
  • 国内因素：恒大事件引发信用风险担忧，外资撤离导致港股承压。金融与地产股因恒大事件风险外溢而大幅调整。
• A股表现：Wind全A周下跌2.61%，成长、金融、周期和消费板块分别下跌3.31%、4.31%、2.35%和0.22%。
• 市场情绪：
  • A股情绪回升至中位数附近。
  • 上证50和沪深300的交易拥挤度小幅回调，中证500则上升至偏高位置。
  • 周期股情绪达到历史高位，成长股情绪回升至中位数，消费股情绪仍较低。
• 估值与风险溢价：
  • Wind全A估值中性偏便宜，金融股估值“很便宜”，周期股估值回升。
  • 港股风险溢价维持中性偏高，南向资金净流出24.28亿港币。

2. 债券市场：专项债发行提速，流动性溢价回升

• 专项债发行：9月新增专项债发行接近8月总发行额，净融资额3385.31亿元，发行速度保持提速。
• 流动性状况：央行逆回购净投放1900亿，MLF续作6000亿元，完全对冲到期量。税期和跨月导致流动性需求上升，流动性溢价回升至35%分位。
• 市场情绪：
  • 利率债和信用债短期拥挤度回落，转债拥挤度仍偏高。
  • 信用溢价未继续回升，整体性价比中性偏低。

3. 商品市场：天然气维持强势，油价承压

• 钢材表现：螺纹钢消费量有所改善，热轧卷板仍处弱势。
• 煤炭价格：受产能释放消息刺激，价格高位回调。
• 油气市场：
  • 美国墨西哥湾油气产能恢复不及预期，支撑油价和天然气价格。
  • 布油上涨3.52%，产量下降，库存减少。
  • OPEC+计划在2022年第一季度维持油价在70美元/桶。
• 天然气：NYMEX天然气主力合约升水4%，远期原油贴水幅度上升至5.6%，显示市场对供给和价格的悲观预期。
• 商品估值：能化品、工业品和农产品风险溢价处于历史低位，估值偏贵。

4. 汇率市场：美元走强，人民币小幅贬值

• 美元指数：9月第3周收于93.26，继续反弹。
• 人民币走势：美元兑人民币上涨0.39%，收于6.47，人民币短期交易拥挤度升至60%分位。
• 汇率影响因素：
  • 中国经济数据走弱，叠加跨周期政策，人民币存在贬值压力。
  • 全球资金仍净流入中国股票和债券市场，对人民币汇率影响中性偏多。

5. 海外市场：风险偏好回落，市场震荡

• 美联储议息会议：预计不会宣布Taper计划，名义利率和实际利率低位震荡。
• 债务上限谈判：未有实质性进展，市场风险偏好下行。
• 利率与溢价：
  • 美国10Y名义利率小幅上升至1.37%，实际利率回落至-0.96%。
  • 美债期限溢价维持在43%分位，美元流动性溢价和信用溢价仍处于历史低位。
• 美股表现：风险偏好下降，美股震荡，盈利预期承压，顺周期板块可能表现不佳。

关键信息

• 港股大跌：主要受海外政策不确定性及恒大事件引发的信用风险影响，外资撤离尤为明显。
• A股调整：Wind全A周下跌2.61%，周期股情绪高涨，成长股情绪回升，金融股情绪中性偏高。
• 债券市场：专项债发行提速，流动性溢价回升，信用溢价未继续上升。
• 商品市场：天然气维持强势，油价受产能恢复不及预期影响，商品整体估值偏贵。
• 汇率市场：美元走强，人民币小幅贬值，但全球资金仍流入中国市场。
• 海外市场：风险偏好回落，美股震荡，盈利预期承压，纳斯达克风险溢价偏高。

风险提示

• 疫情再爆发
• 经济增速回落超预期
• 货币政策超预期收紧

投资评级体系

作者信息

• 分析师：宋雪涛，SAC执业证书编号：S1110517090003
• 联系人：林彦

图表说明

• 图1：9月第3周各类资产收益率
• 图2：9月第4周国内各类资产/策略的风险溢价
• 图3：9月第4周海外各类资产/策略的风险溢价

声明

本报告由天风证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告中信息来源于公开资料，天风证券不对信息的准确性及完整性负责。投资者应独立评估，并考虑自身投资目标、财务状况及风险承受能力。