2月经济数据点评：春节扰动下开年供需表现分化，消费年内将回稳-20190322-东北证券-11页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2019年2月经济数据点评，分析了春节因素对工业生产、固定资产投资、房地产投资及消费的扰动，并对未来经济走势进行了展望。报告指出，尽管开年经济数据表现分化，但政策支持和结构性调整将推动经济逐步回稳。

主要观点

• 工业生产回落：1-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，较去年全年回落0.4个百分点，但剔除春节因素后实际增速为6.1%，与去年12月相比有所回升。
• 制造业投资疲软：制造业投资增速回落明显，主要受电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业拖累，但预计这些行业将逐步回暖。
• 固定资产投资回升：1-2月固定资产投资同比增长6.1%，主要得益于地产和基建投资走高，而制造业投资回落。
• 房地产投资走强：房地产开发投资同比增长11.6%，但销售面积和销售额均出现回落，预计未来地产投资将边际回落。
• 消费增速企稳：社会消费品零售总额同比增长8.2%，实际增速略有回暖，汽车类消费降幅收窄，预计年内消费将回稳。
• 政策预期积极：结构性货币政策将继续，降准留有余地，政策利率仍有下行空间。减税降费和“放管服”改革将为企业减负，激发市场活力。
• 经济前景展望：预计上半年基建投资将继续发力，制造业投资有望企稳，房地产投资边际回落，消费将在政策推动下逐步回升。

关键信息

1. 工业增加值与PMI

• 1-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，低于去年同期。
• 生产端回落与PMI生产指数下滑一致，但春节提前导致实际增速上调。
• 制造业增加值增长5.6%，回落0.9个百分点，私营企业增速回升至8.3%，显示政策对民企的支持。

2. 固定资产投资

• 1-2月固定资产投资同比增长6.1%，增速较2018年全年提高0.2个百分点。
• 基建投资增速回升至4.3%，预计专项债发行和PPP项目落地将推动基建持续发力。
• 制造业投资增速回落至5.9%，主要受电气机械及器材制造业和计算机通信制造业拖累，但行业产能利用率健康，预计后续将回暖。

3. 房地产投资

• 房地产开发投资同比增长11.6%，增速较去年全年提高2.1个百分点。
• 商品房销售面积同比下降3.6%，销售额下降9.4%，显示销售疲软。
• 房企到位资金同比增速放缓至2.1%，预计未来土地购置费增速将下滑，拖累整体投资。
• 建安投资增速预计趋于5%附近，期房销售带来的滞后需求将形成支撑。

4. 社会消费品零售总额

• 1-2月社会消费品零售总额同比增长8.2%，实际增速为7.1%，较前期有所回升。
• 汽车类消费仍是主要拖累，但降幅收窄至-2.8%，边际改善。
• 其他消费品保持平稳增长，预计减税政策将对其形成提振。

5. 政策与经济展望

• 政府工作报告强调稳增长、稳就业、激发市场活力，预计财政、货币、就业等逆周期调控政策将陆续落地。
• 结构性货币政策将继续，降准留有余力，终端融资成本仍有下行空间。
• 若政策执行良好，预计社零增速有望回升至9%附近。
• 当前央行全面降息可能性不大，但若经济下行压力加大，政策利率仍有调整空间，二季度并非政策利率下调窗口。

数据图表说明

• 图1：规模以上工业增加值同比放缓
• 图2：三大门类增加值同比增速回落
• 图3：基建投资增速回升
• 图4：制造业投资增速下行
• 图5：制造业投资增速边际贡献为负的主要行业
• 图6：制造业投资增速边际贡献为正的主要行业
• 图7：制造业投资增速贡献分解
• 图8：部分工业产品产量与产能利用率
• 图9：固定资产投资与民间投资增速分化
• 图10：1-2月出口交货值下降
• 图11：房地产开发投资增速
• 图12：房地产开发投资（细分行业）
• 图13：房屋新开工面积及增速
• 图14：细分行业增速情况
• 图15：商品房销售面积及同比
• 图16：商品房销售同比（细分行业）
• 图17：房企开发到位资金累计值及同比
• 图18：土储高企带动土地成交价款增速下行
• 图19：建安工程将受益于期房施工面积大增
• 图20：社会消费品零售总额同比增速
• 图21：限额以上单位商品汽车类零售当月同比

分析师信息

• 沈新凤：宏观分析师，上海财经大学经济学博士，2016年加入东北证券。
• 尤春野：北京大学理学与经济学双学士，约翰霍普金斯大学金融硕士。
• 曹哲亮：武汉大学经济学及理学学士，北京大学金融硕士。

重要声明

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• 分析师：沈新凤、尤春野、曹哲亮
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