深度报告-20230407-安信证券-西部超导-688122.SH-高端航空钛合金龙头_受益军机列装+国产航空发动机放量_31页_3mb

西部超导公司深度总结

核心内容概述

西部超导（688122.SH）是我国高端航空钛合金材料细分领域的龙头企业，业务涵盖钛合金材料、超导材料及磁体、高温合金三大板块。公司依托西北有色金属研究院及顶尖科研团队，建立了技术领先优势，并在多个领域实现商业化生产，包括全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产。公司2022年营收达42.3亿元，其中钛合金业务占比75.92%，超导产品占比14.79%，高温合金占比4.29%。

主要观点与关键信息

1. 钛合金主业突出，营收利润增长显著

• 公司近四年营收与归母净利复合增速分别为40.39%和68.10%，经营效率持续提升。
• 2022年公司实现营收42.27亿元，归母净利10.8亿元，同比增长分别为44.41%和45.65%。
• 受原材料价格上涨影响，2022年综合毛利率为39.45%，同比下降1.38个百分点，但预计随着海绵钛价格回落和MRI业务扩张，毛利率将稳步回升。

2. 军机换装列装加速，钛合金需求大幅提升

• 军机方面：我国军机代际结构落后，新机型钛合金用量显著提升，预计2021-2030年军机机身用钛合金市场容量近400亿元。
• 民机方面：国产大飞机C919及支线飞机ARJ21订单量庞大，预计2023-2031年国内民航钛合金需求量约66万吨，对应市场规模超1900亿元。
• C919和ARJ21现有订单对应航空钛材需求总量近3万吨，公司民用钛合金业务将受益于国产机型放量。

3. 新型航空发动机定型可期，高温合金业务成为新增长点

• 高温合金是提升航空发动机性能的关键材料，其在发动机总重量中占比达40%-60%。
• 2021-2030年军用航空发动机高温合金市场需求年均约123亿元，若考虑新型发动机用量提升，市场规模将更广阔。
• 公司作为高性能高温合金材料的新兴供应商，已承担多个新型号发动机配套任务，未来有望受益于新型发动机的定型与批量生产。

4. 国内唯一低温超导线材商业化生产商，MRI市场快速增长

• 公司是全球唯一实现NbTi锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产的低温超导材料企业。
• 自2017年完成ITER项目交付后，公司转向MRI市场，目前MRI线材业务已初具规模，市占率有望持续提升。
• 公司在MRI线材业务上具备价格优势和国产替代潜力，未来存在较大提价空间。

5. 定增扩产，打开产能瓶颈

• 2022年公司通过定向增发募集资金20.13亿元，用于扩充高端钛合金、高温合金及MRI用超导线材产能。
• 项目投产后，公司新增钛合金产能5050吨/年、高温合金产能1500吨/年、MRI用超导线材产能1250吨/年，有助于提升业绩和市场占有率。

6. 投资建议与估值

• 公司被给予“买入-A”投资评级，预计2023-2025年净利润分别为14.0亿元、18.5亿元、23.5亿元。
• 对应PE分别为27X、20X、16X，估值处于合理区间。
• 公司盈利能力和估值水平持续优化，未来增长可期。

风险提示

• 航空装备列装换装不达预期
• 新型发动机定型进度不达预期
• 原材料价格持续上涨
• 测算结果不及预期

业务结构与市场前景

钛合金业务

• 产品包括棒材、丝材、锻坯等，主要应用于航空、航天、舰船等领域。
• 公司在高端钛合金市场具备领先优势，市场占有率约23.75%，预计随着新机型放量，市占率将逐步提升。

高温合金业务

• 主要用于航空发动机的热端部件，如燃烧室、导向器、涡轮叶片等。
• 随着新型发动机定型，高温合金业务将成为下一阶段增长重点。

超导材料业务

• 公司是全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产企业。
• MRI线材业务已初具规模，未来有望成为重要增长点。

财务表现

未来展望

• 随着军机换装列装加速、国产大飞机放量及新型发动机定型，公司三大核心业务均有望迎来增长。
• 通过持续扩产和技术创新，公司将进一步巩固在高端航空钛合金、高温合金及超导材料领域的领先地位。