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2月CPI超预期大降的背后

核心内容

2023年2月，中国CPI同比上涨1.0%，低于预期的1.8%和前值的2.1%；PPI同比下跌1.4%，低于预期的-1.3%和前值的-0.8%。整体来看，CPI和核心CPI均大幅低于预期，PPI延续下降趋势，且降幅略超预期。这一现象背后有四大主因：春节错月、猪肉价格大跌、蔬菜和水果价格超预期下行、服务价格超预期回落。

主要观点

• CPI大幅走弱：2月CPI环比下降0.5%，创1995年以来同期最低。食品分项成为拖累因素，其中猪肉价格环比下降11.4%，鲜菜价格下降4.4%，合计拖累CPI环比0.28个百分点。非食品项则因服务价格季节性回落而下降0.2%。
• 核心CPI与服务价格回落显著：核心CPI同比上涨0.6%，环比下降0.2%，创2013年以来同期最低；CPI服务分项同比上涨0.6%，环比下降0.4%，创2009年以来同期最低。这反映出年初以来需求恢复偏弱，对服务价格的带动作用有限。
• PPI延续负增长：2月PPI同比-1.4%，环比由-0.4%转为持平。原油、黑色、有色等价格小幅回升，成为PPI环比降幅收窄的重要支撑；煤炭价格下跌9.5%，拖累PPI。

关键信息

CPI分析

• 食品分项：环比由涨2.8%转为跌2.0%，创有数据以来同期最低。猪肉价格跌幅最大，鲜菜价格也明显回落。
• 非食品分项：环比由涨0.3%转为跌0.2%，主因服务价格季节性回落。
• 未来展望：3月CPI环比可能持平或小幅上升，同比涨幅可能略降。全年CPI中枢可能降至2%左右甚至更低，呈现“两头高、中间低”的趋势；核心CPI则有望趋升。

PPI分析

• 生产资料：环比由降0.5%转为涨0.1%，带动PPI降幅收窄。原油产业链、黑色和有色行业价格回升，是主要支撑因素。
• 生活资料：环比下降0.3%，同比上涨1.1%，涨幅回落，创2011年以来同期最低。
• 未来展望：3月PPI环比可能持平或小幅上升，同比降幅可能持平或收窄。全年PPI中枢可能回落至-0.7%左右，呈现“前高后低”的趋势。

结构性分析

• 食品VS非食品：食品分项超预期回落，非食品价格季节性回落，共同导致CPI整体走弱。
• 核心CPIVS服务分项：二者均明显回落，主因1月服务价格大幅走高，2月节后需求回落，且2022年同期基数偏高。
• 生产资料VS生活资料：生产资料价格边际回升，生活资料价格仍在低位，反映下游消费偏弱。
• 重点行业：原油、黑色、有色价格回升支撑PPI，煤炭价格下跌拖累PPI。

政策与市场展望

• 货币政策宽松：通胀难以构成货币政策实质约束，宽松仍是大方向，尤其是扩信贷为主的结构性宽松，可能再次降准。
• 风险提示：疫情变化和政策力度等存在不确定性，可能影响通胀走势。

分析师信息

• 熊园：分析师，执业证书编号S0680518050004，邮箱xiongyuan@gszq.com
• 刘安林：分析师，执业证书编号S0680523020002，邮箱liuanlin@gszq.com

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图表说明

• 图表1：2月CPI、核心CPI均超预期回落
• 图表2：2月CPI环比创有数据以来同期最低
• 图表3：2月CPI食品分项环比创近年同期最低
• 图表4：2月非食品分项由涨转跌
• 图表5：2月猪肉价格环比延续大幅回落、降幅续创新高
• 图表6：2月PPI同比降幅进一步扩大
• 图表7：2月原油产业链价格均有所回升
• 图表8：2月黑色、有色等行业价格有所分化

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