远东资信-2021年9月信用债市场运行报告：民企和非城投净融资边际恶化，信用债YTM上行-17页_743kb

信用债市场运行总结（2021年9月）

核心内容

2021年9月，中国信用债市场整体呈现净融资环比大幅减少、到期压力有所缓解、信用利差边际走阔的趋势。以下为详细总结：

一、一级市场运行情况

1. 发行规模与净融资

• 发行规模：9月信用债共发行1128只，募集资金9640.70亿元，环比下降。
• 净融资：实现净融资421.38亿元，环比大幅减少。
• 发行结构：
  • 短期融资券：发行量最高（3535.32亿元），但净融资为-940.68亿元，由正转负。
  • 中期票据：净融资最多（705.49亿元）。
  • 企业债：净融资114.57亿元。
  • 定向工具：净融资153.20亿元。
  • 取消或推迟发行：涉及金额488.61亿元，主要集中在建筑装饰行业。

2. 行业净融资表现

• 净融资增长：主要由综合和建筑装饰行业贡献，其中建筑装饰行业净融资最高（1033.69亿元）。
• 净融资为负：房地产、交通运输、商业贸易、非银金融、医药生物和化工等6个行业净融资为负，且降幅扩大。
• AAA级主体：净融资由正转负至-436.79亿元。
• 民营企业：净融资仍为负，且降幅扩大，连续第15个月净融资为负。

3. 到期压力分析

• 未来6个月到期压力：共计38631.66亿元，显著低于过去12个月平均水平。
• 行业到期压力：
  • 计算机行业：到期压力显著高于过去12个月平均水平。
  • 商业贸易行业：到期压力环比明显下行。
  • 其他行业：到期压力变化不大。
• 企业性质到期压力：
  • 民营企业：到期压力显著低于过去12个月平均水平，且环比小幅下降。
  • 非民营企业：到期压力亦显著低于过去12个月平均水平，但环比变化不大。
• 城投债与非城投债：两者到期压力均低于过去12个月平均水平，环比变化不大。

二、二级市场运行情况

1. 到期收益率走势

• 中短期票据：收益率小幅上行，上行幅度大多在9BP左右。
• 城投债：
  • 3年期：收益率上行幅度均超过10BP。
  • 5年期：除AA-级外，其他评级收益率均上行超过10BP。
  • AA-级城投债：收益率下行10.35BP。

2. 信用利差变化

• 产业债信用利差：总体边际走阔，AAA级产业债处于历史低位，部分AA+级产业债处于历史极高水平。
  • 信用利差走阔最大行业：计算机行业（18.18BP）。
  • 信用利差收窄行业：煤炭和医药生物（分别收窄44.37BP和33.47BP）。
• 城投债信用利差：整体走阔，AA级城投债信用利差逼近历史峰值，而AAA级和AA+级处于历史低位。

三、市场特别关注事项

1. 违约情况

• 违约主体：16家，涉及18只债券，未兑付本息金额约136.56亿元。
• 无首次违约主体。
• 违约金额：同比和环比均显著增加。

2. 主体评级下调

• 下调主体：20家，涉及12个行业，主要集中在商业贸易和综合行业。
• 下调数量：商业贸易行业3家，综合行业3家，其余行业各有2家或1家。

3. 债券取消或推迟发行

• 取消或推迟债券：68只，涉及金额488.61亿元。
• 行业分布：建筑装饰行业最多（134.9亿元），其次为综合行业（101亿元）。
• 企业性质：大多数为地方国有企业（80.05%），中央国有企业占9.72%。
• 主体评级分布：AAA级企业占比最高（59.33%），AA+级次之（21.06%），AA级占比18.99%。

四、总结与展望

总结

• 一级市场：净融资环比大幅减少，主要由城投债贡献。
• 二级市场：到期收益率小幅上行，信用利差边际走阔。
• 市场风险：违约事件增加，主体评级下调频繁，需关注信用风险。

展望

• 第四季度影响：地方政府专项债供给压力上升，可能持续影响信用债一级市场发行。
• 需关注因素：
  • 能耗双控政策的实施。
  • 地产企业债务风险事件的后续进展。
  • 生产性物价走势。
  • 利率债收益率变化对信用债二级市场的影响。

五、作者与机构信息

• 作者：陈浩川、简奖平、李云霞
• 邮箱：research@fecr.com.cn
• 机构：远东资信评估有限公司
  • 成立于1988年，是中国第一家社会化专业资信评估公司。
  • 致力于信用风险揭示与金融预警，秉持“独立、客观、公正”的评级原则和“创新、专业、责任”的核心价值观。