20220826-华安证券-万顺新材-300057.SZ-铝箔业务量利双升_新产能周期+研发推进持续演绎_3页_365kb

报告摘要

铝箔业务量利双升，新产能周期+研发推进持续演绎

核心内容

公司2022年上半年实现营收27.82亿元，同比下降2.8%；归母净利润1.21亿元，同比增长562.65%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长725.81%。单季度来看，22Q2公司实现营收14.45亿元，同比下降0.61%，但归母净利润达6660.37万元，同比增长498.73%。公司铝箔业务在量利双升的背景下表现突出，带动整体业绩高增。

主要观点

铝箔业务表现亮眼：公司铝箔业务上半年实现销量4.91万吨，其中江苏中基（食品级）3.66万吨，安徽中基（电池铝箔）1.25万吨。电池铝箔客户包括宁德时代、多氟多、欣旺达等知名电池企业，显示公司在动力电池、储能电池、钠离子电池等赛道具备广阔市场空间。
涂碳箔与PET铜箔布局：公司正在推进涂碳箔产能建设，规划5wt涂碳箔产能，分两期建设，每期2.5wt，建设周期各18个月。项目达产后预计实现营收30亿元，利税总额2.7亿元。同时，公司具备PET铜箔的先发优势，有助于提升盈利能力。
研发投入显著：公司高度重视研发，拥有磁控、蒸镀等设备和技术优势，正在推进动力电池超薄铜膜等技术的研发，增强了其在高附加值产品领域的竞争力。
盈利预测乐观：预计公司2022-2024年净利润分别为2.67亿元、3.75亿元、4.85亿元，同比增长分别为708.0%、40.2%、29.4%。对应PE分别为28.43X、20.28X、15.67X，估值逐步下降，反映市场对其未来业绩增长的预期。
投资评级维持“买入”：基于公司业务增长潜力及技术优势，分析师维持“买入”评级。

财务指标概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	54.37	66.48	85.51	107.19
归属母公司净利润（亿元）	-0.44	2.67	3.75	4.85
毛利率（%）	7.7	14.6	13.9	15.4
ROE（%）	-1.2	7.0	9.0	10.4
每股收益（元）	-0.07	0.39	0.55	0.71
P/E	—	28.43	20.28	15.67
P/B	1.82	2.00	1.82	1.63
EV/EBITDA	33.80	3.74	2.72	1.82

营收与成本结构

营收构成：公司主要营收来源为铝加工（占比约64.2%），其次为纸包装（3.6%）、功能性薄膜（0.4%）及购销业务（25.8%）。
成本控制：公司营业成本同比增长显著，但毛利率大幅提升，表明公司成本控制能力增强，产品附加值提高。
费用管理：销售费用、管理费用及财务费用均有所上升，但增幅低于营收增长，显示公司费用管理较为合理。

资产负债表与现金流

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产（百万元）	4002	5106	7532	10345
非流动资产（百万元）	3762	2544	1363	12
负债合计（百万元）	4239	3863	4741	5684
资产负债率（%）	54.6	50.5	53.3	54.9
现金净增加额（百万元）	-670	308	1519	1757