> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本报告分析了美图公司在2026年的业务发展情况，重点关注其在生产力场景与生活场景的进展，并对其盈利预测与投资建议进行了评估。 ### 生产力场景 - 公司在生产力场景持续发力，通过将 Agent 嵌入工作流，提升产品功能与用户体验。 - 典型案例包括 RoboNeo 的 Agent Teams 功能，内置广告营销、电商、动画制作等领域的专家技能库，同时支持用户偏好与风格的沉淀。 - 公司通过精细化运营与行业洞察，解决行业痛点，如 AI 拆分图层功能，难以被通用模型替代。 - 预计 2026 年 Agent 工作流将逐步成熟，处理复杂任务流程更精细化，带动 Token 消耗显著上升，最终体现为 ARPU 值提升，形成付费订阅 + ARPPU 双轮驱动，支撑生产力场景收入增长。 ### 生活场景 - 生活场景产品功能迭代迅速，AI 功能占比高达 81%。 - 公司在生活场景上对爆款功能依赖较低，注重对用户审美和需求的把握，如瘦斜方肌等功能的上线。 - 截至 2026 年 3 月，生活场景付费用户数同比增长 27% 达 1,556 万人，ARPU 值小幅提升约 5%。 - 公司海外业务拓展持续进行，产品全球布局有助于 ARPU 提升。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**： - 2026~2028 年经调整归母净利润分别为 13.53/16.53/19.54 亿元。 - 营业收入预计分别为 4,942/6,004/7,100 百万元，同比增长分别为 28.1%/21.5%/18.3%。 - 毛利率预计维持在 74% 左右，净利率逐步提升至 27.5%。 - 每股收益预计从 0.23 元增长至 0.35 元。 - **估值与目标价**： - 采用 PE 估值法，根据可比公司平均估值水平，给予美图 2026 年 18xPE 估值。 - 对应市值为 249 亿元人民币、286 亿港元（汇率 0.87），目标价为 6.24 港元/股。 - 投资评级为“买入”，维持不变。 ## 风险提示 - **生活产品迭代不及预期**：若产品更新未能满足用户需求，可能导致用户流失或付费意愿下降。 - **海外业务拓展不及预期**：产品本地化运营若出现偏差，可能影响海外市场接受度。 - **生产力产品进展不及预期**：若对工作流和用户痛点理解不准确，可能影响生产力业务的发展。 ## 财务信息概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 3,341 | 3,859 | 4,942 | 6,004 | 7,100 | | 营业利润(百万元) | 524 | 839 | 1,350 | 1,706 | 2,073 | | 归属母公司净利润(百万元) | 805 | 583 | 1,056 | 1,325 | 1,602 | | 每股收益(元) | 0.18 | 0.12 | 0.23 | 0.29 | 0.35 | | 毛利率(%) | 68.7% | 73.6% | 74.1% | 74.5% | 74.8% | | 净利率(%) | 17.5% | 25.0% | 27.4% | 27.5% | 27.5% | | ROE(%) | 17.6% | 10.9% | 16.9% | 17.4% | 17.2% | | 市盈率(倍) | 27 | 40 | 21 | 17 | 14 | ## 投资评级与定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率 15% 以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 投资建议 - 维持“买入”评级。 - 目标价为 6.24 港元/股，较当前股价 5.5 港元有约 13.5% 的上涨空间。 - 2026 年 6 月 1 日，H股市值为 25,224 百万港币，总股本为 458,618 万股。 ## 市场表现 - 2026 年以来股价表现波动较大，1 周涨幅约 22.77%，1 月涨幅约 32.21%，3 月小幅下跌约 2.83%，12 月下跌约 15.43%。 - 相对恒生指数表现较好，1 周涨幅 23.58%，1 月涨幅 33.68%。 ## 可比公司估值 | 公司 | 2026E PE | 2026E 市值(亿元) | |------|----------|------------------| | 奥多比 | 11 | 7,143 | | 知乎 | 41 | 18 | | 快手-W | 11 | 1,756 | | 金山办公 | 44 | 1,187 | | 调整后均值 | 18 | - | ## 总结 美图公司凭借在生产力与生活场景的持续创新与优化，展现出强劲的增长潜力。其 Agent 工作流的逐步成熟、AI 功能的丰富性及精细化运营策略，有望推动其收入稳步增长。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的行业洞察力和产品创新能力，值得投资者关注。