20210401-天风证券-帝欧家居-002798.SZ-业绩保持稳健_21年有望恢复增长_4页_861kb

报告摘要

帝欧家居（002798）总结

核心内容

帝欧家居在2020年实现了营收和净利润的稳定增长，尽管受到疫情和地产政策调控的影响，但全年利润仍保持稳健。2021年预计增长可期，公司维持“买入”评级。公司同时经营瓷砖和卫浴业务，其中瓷砖业务受精装房下滑影响，但通过渠道扩张和产能提升，预计2021年有望恢复增长；卫浴业务则保持稳定增长，双主业协同效应增强。

主要观点

业绩表现：
- 2020年实现营收56.37亿元，同比增长1.20%。
- 归母净利润5.67亿元，同比增长0.10%。
- 扣非归母净利润4.98亿元，同比增长0.90%。
- 2020年第四季度收入16.7亿元，同比增长13.80%；归母净利润1.61亿元，同比增长15.30%。
瓷砖业务：
- 2020年瓷砖业务收入49.85亿元，同比增长0.36%。
- 受精装房开盘量下降影响，B端瓷砖需求承压。
- 公司持续拓展工程渠道，与碧桂园、万科等大型房企保持合作，并新增客户。
- 经销渠道扩张迅速，截至2020年底，经销商超过1100家，终端门店超过4000个。
卫浴业务：
- 2020年卫浴业务收入4.98亿元，同比增长14.60%。
- 亚克力板业务收入1.09亿元，同比下降16.80%。
- 公司通过欧神诺渠道拓展直营工程业务，与多家大型地产商合作。
- 重庆高新区智能卫浴生产基地一期投产，产能增加，为陶瓷卫生洁具供应链奠定基础。
盈利能力：
- 2020年毛利率30.50%，同比下降5.50个百分点，主要因会计准则调整。
- 同口径下瓷砖产品毛利率36.99%，同比提升0.79个百分点，受益于规模效应和边际成本下降。
- 净利率基本保持稳定，全年经营性现金流净流入26.67亿元，同比下滑90%。
盈利预测与估值：
- 调整2021-2022年归母净利润预测至7.6亿元和9.5亿元（前值9.1亿元和11.9亿元），新增2023年预测为11.7亿元。
- 给予2021年12倍目标PE，对应目标价23.40元，维持“买入”评级。
- 当前股价18.18元，目标价23.40元，预计未来有上涨空间。

关键信息

风险提示：
- 地产需求下滑
- 精装修开盘量下降
- 零售渠道开拓不及预期
财务数据与估值：

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5,570.24	5,637.04	7,161.96	8,408.97	9,729.27
增长率（%）	29.29	1.20	27.05	17.41	15.70
净利润（百万元）	557.83	563.18	752.22	940.81	1,161.59
增长率（%）	48.70	0.10	33.57	25.07	23.47
每股收益（元）	1.46	1.46	1.95	2.43	3.00
市盈率（倍）	11.95	11.94	8.94	7.15	5.79
市净率（倍）	1.85	1.59	1.35	1.15	0.97
市销率（倍）	1.21	1.20	0.94	0.80	0.70
EV/EBITDA	9.39	7.56	6.73	4.25	3.07

基本数据：

指标	2020
A股总股本（百万股）	388.91
流通A股股本（百万股）	234.39
A股总市值（百万元）	7,070.30
流通A股市值（百万元）	4,261.13
每股净资产（元）	10.95
资产负债率（%）	52.61
一年内最高/最低（元）	45.13/17.15

分析师声明

本报告由天风证券研究所发布，分析师包括鲍荣富、王涛、范张翔。
报告观点反映了分析师的个人看法，与报酬无直接或间接关系。
报告中信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
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报告中涉及的公司可能为天风证券提供金融服务，存在潜在利益冲突。

公司历年经营情况

营收增长趋势：2016-2020年营收保持增长，2020年同比增长1.20%。
净利润增长趋势：2020年净利润同比增长0.10%，预计2021年增长33.57%。

财务预测摘要

资产负债表（百万元）：
- 2020年资产总计8,966.19，负债总计4,716.99。
- 2021E年资产总计9,605.29，负债总计4,604.06。
- 2023E年资产总计12,630.00，负债总计5,659.10。
现金流量表（百万元）：
- 2020年经营活动现金流净流入26.67亿元，投资活动现金流净流出655.42亿元。
- 筹资活动现金流净流入900.52亿元，现金净增加额271.77亿元。
利润表（百万元）：
- 2020年营业收入5,637.04，营业成本3,919.91。
- 归属于母公司净利润566.58，同比增长0.10%。
主要财务比率：
- 2020年毛利率30.46%，净利率10.05%，ROE13.31%，ROIC16.75%。
- 2021E年毛利率30.75%，净利率10.57%，ROE15.09%，ROIC17.45%。