20140519-光大证券-债券研究_非标受限情况下信用债配置价值更加显著_12页_824kb

债券研究总结

核心内容

本报告主要分析了5月12日至5月16日期间中国债券市场的一级市场发行情况、二级市场收益率走势以及投资策略。核心观点在于非标受限情况下，信用债的配置价值更加显著。同时，报告指出，尽管信用债市场整体震荡，但收益率上行压力较小，信用利差进一步收窄。

一级市场发行情况

• 发行规模：共发行122支新券，发行规模为1607.4亿，较上周大幅上升。
• 债券类型分布：
  • 短期融资券：58只，规模791.9亿
  • 中期票据：39只，规模569亿
  • 企业债：16只，规模196亿
  • 公司债：1只，规模1.5亿
  • 定向工具：8只，规模49亿
• 城投债：52只，规模687亿
• 平均发行利率：城投略升，产业和短融下降。

关注债券

• 14皖水利MTN001：主体AA-评级，安徽国资委控制，具备区域优势和政府支持，项目储备充足，农田水利为国家扶持领域。
• 14人福MTN001：主体AA评级，麻醉药领域龙头，盈利性强，拥有先进研发平台和丰富产品储备，财务状况稳健。
• 14宝安集MTN002：主体AA评级，中国宝安为早期上市公司，业务涵盖高新技术和生物制药，财务表现良好。

二级市场回顾

银行间信用债

• 资金面：较为平稳，7天回购利率稳定在3.1%~3.2%之间。
• 收益率走势：
  • 短融收益率略有回调，但信用利差小幅收窄。
  • 中票中高等级收益率延续下行，幅度有限，信用利差进一步收窄。
• 具体数据：
  • 短融：AAA、AA+、AA、AA-级收益率分别为4.87%、5.24%、5.60%、6.72%
  • 中票：3年期AAA+、AAA、AA+、AA级收益率分别为5.19%、5.65%、6.15%、7.39%
  • 企业债：AAA级有担保企业债收益率下行，AA级有担保企业债收益率也有所下行。

交易所信用债

• 活跃度：略有下降，收益率分化。
• 企业债：
  • 城投债：如11丹东债、11双鸭山债、09鹤城投债等收益率有所变化。
  • 非城投债：如09海航债、10凯迪债等收益率普遍上行。
• 公司债：
  • 非房地产债：如12大秦债、11华微债等收益率上行。
  • 房地产债：如09泛海债、08新湖债等收益率上行，但部分如09沪张江债收益率下行。
• 高收益债：多数收益率下行，如12科陆01、12万向债等。

投资策略

• 非标受限影响：非标资产监管政策出台，促使银行风险偏好回归，增加债券配置需求。
• 信用债配置价值：在流动性风险和系统性信用风险可控的情况下，信用债收益率上行压力较小，信用利差已处于低位，信用债的票息价值更为确定。
• 建议：规避低等级信用债，重点关注中高等级产业债和城投债的配置价值，以应对即将到来的信用评价调整潮。

关键信息

• 非标受限：政策限制非标资产扩张，推动信用债需求上升。
• 信用债表现：收益率震荡，信用利差收窄，中高等级债表现相对稳定。
• 市场环境：经济数据恶化，政策微刺激加速出台，债券融资限制放宽，有利于缓释信用风险。
• 评级调整风险：中上游行业和产能过剩行业景气度不佳，企业盈利和营运效率下降，评级下调风险增加。

分析师与联系人

• 分析师：
  • 郜彦伟：执业证书编号S0930510120020
  • 吴昊：执业证书编号S0930513070004
  • 郑若谷：执业证书编号S0930513120001
• 联系人：
  • 郑若谷：021-22169165, zhengrg@ebscn.com

资料来源

• WIND
• 财汇
• 光大证券

图表说明

• 图1：信用债发行量周度走势
• 图2：信用债发行平均利率变化
• 图3：上周新发行公告的主体评级在AA及以下信用债列表
• 图4：短融收益率回调
• 图5：3年期中高等级中票收益率延续下行
• 图6：5年期中高等级中票收益率延续下行
• 图7：信用债收益率曲线变化
• 图8：短融中票收益率及信用利差的历史比较
• 图9：AAA级有担保企业债收益率下行
• 图10：AA级有担保企业债收益率下行
• 图11：AAA级无担保企业债收益率下行
• 图12：AA级无担保企业债收益率下行
• 图13：AAA级企业债收益率历史走势
• 图14：AA级企业债收益率历史走势
• 图15：交易所代表性企业债基本情况
• 图16：交易所代表性公司债基本情况
• 图17：交易所代表性地产公司债基本情况

结论

在非标受限的背景下，信用债的配置价值更加显著。尽管市场整体震荡，但收益率上行压力较小，信用利差处于低位，中高等级信用债更具吸引力。投资者应关注中高等级产业债和城投债，以应对潜在的信用风险调整。