20170220-东兴证券-宏观经济周报_PPI超预期_社融冲高_22页_1mb

宏观经济周报总结（20170219）

核心内容

1.1 适应货币供应方式新变化

• 货币政策相机调控：近期政策以相机调控为主，强调内生经济结构对人民币贬值的影响，认为结构性改革仍是经济的主要挑战，货币紧缩尚未成为必要。
• 外汇占款与货币投放：外汇占款是货币供应的重要渠道，由于中美利差仍存，适度的外汇投放有助于释放流动性。
• 汇率与利率双向波动：央行有能力维持人民币汇率在任何需要的区间，未来更关注汇市稳定性而非汇率稳定性。增加利率与汇率双向波动空间有助于区分实体需求与杠杆资金，提升经济体系抗风险能力。
• 货币政策框架调整：2017年货币政策形成新框架，强调稳健中性，同时控制表外融资风险。

1.2 没有悬念的破7——2017年1月物价数据点评

• CPI与PPI数据：1月CPI同比上涨2.5%，高于市场预期；PPI同比上涨6.9%，为五年新高。CPI与PPI“剪刀差”继续扩大。
• 春节错峰影响：春节错峰导致1月CPI环比上涨1.0%，预计2月CPI将回落，通胀压力缓解。
• PPI上涨原因：国际油价回升、供给侧改革及大宗商品价格反弹是推动PPI上涨的主要因素，预计一季度PPI同比涨幅将达7%。
• 通胀风险可控：尽管PPI上涨，但经济温和增长背景下，通胀快速上行的基础不牢，不会引发大幅通货膨胀压力。

1.3 社融冲高 剪刀差显著收窄

• 社融规模冲高：1月社融规模增量37400亿元，环比多增2.1万亿元，企业中长期贷款翻倍。
• 存款转移趋势：企业存款减少，居民存款增加，反映投资意愿增强与资金脱虚向实趋势。
• M1与M2增速收窄：M1同比增长14.5%，M2同比增长11.3%，剪刀差从10.1%降至3.2%，连续第六个月收窄。
• 信贷政策调控：央行对银行进行窗口指导，要求控制信贷投放规模，但企业中长期贷款仍超预期，预计信贷超增不可持续。

主要观点

• 货币政策转向：政策仍以相机调控为主，强调稳健中性，避免过度紧缩。
• 汇率波动管理：汇市稳定性将成为新的政策调控重点，央行具备维持汇率稳定的能力。
• 物价走势：CPI与PPI剪刀差扩大，但通胀压力可控，PPI上涨主要由外部因素驱动。
• 社融数据：社融规模冲高，资金脱虚向实趋势明显，但信贷超增不可持续，需关注政策调控对流动性的影响。

关键信息

• 1月CPI与PPI数据：CPI同比2.5%，PPI同比6.9%，剪刀差扩大。
• 社融增量：1月社融规模增量37400亿元，企业中长期贷款翻倍。
• M1与M2剪刀差：本月收窄至3.2%，连续第六个月收窄。
• 政策动向：央行净投放1000亿元，首次净投放；易纲强调稳健货币政策中性态势；朱隽不认同人民币会经历巨大调整。
• 金融数据：表外融资放量，但未来可能受政策约束；债券融资缩水，但非金融企业股票融资增加。
• 经济数据：中国制造业PMI好于预期，美国ISM制造业指数创新高；国际油价企稳回升，带动PPI上涨。

数据概览

• 流动性变化：短期利率下降，长期利率上升；票据贴现利率上涨；美元兑人民币中间价下降。
• 煤炭：秦皇岛港煤库存下降。
• 有色金属：铜、铝、黄金价格上涨。
• 化工：石脑油、橡胶、尿素价格上涨，PTA价格下跌。
• 钢铁：螺纹钢、热轧卷板、铁矿石价格下跌，库存上升。
• 建材：北京水泥价格上升，玻璃价格指数上涨。
• 房地产：上海、广州商品房成交面积节后缓慢上涨。
• 交通运输：运费指数下降，中国CCFI综合指数上升。
• 食品价格：生猪、猪肉价格下跌，豆粕价格上涨。
• 电影票房：本周电影票房收入有所波动。

行业评级体系

• 公司投资评级：基于6个月内股价表现，分为强烈推荐、推荐、中性和回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性和看淡，以行业指数表现为基准。

分析师与联系人信息

• 分析师谭松：宏观经济分析师，具有丰富的研究经验与学术背景。
• 联系人汤黎明：中央财经大学财政学博士，有丰富的学术与研究经历。
• 联系人陈巧巧：会计学硕士，具有审计经验，擅长财务分析与信用债研究。

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