汽车及汽车零部件行业深度研究：恒润和德赛对比研究：渗透率_国产化率双提升，ADAS域控实现良好卡位_29页_2mb

新能源与汽车研究中心：智能驾驶域控行业分析

核心内容概述

本报告分析了国内智能驾驶域控行业的现状及发展趋势，重点对比了德赛西威与经纬恒润两家企业的业务布局、产品矩阵、收入结构、毛利率、净利率及商业模式差异。报告指出，随着L2+智能驾驶搭载率快速提升，智能驾驶域控国产替代空间巨大，德赛西威和经纬恒润作为行业龙头公司，分别依托英伟达和ME芯片，在高性价比和高算力领域占据领先地位。

主要观点

• L2+搭载率快速提升：2021年国内L2+智能驾驶搭载率超过20%，搭载量以超过50%的增速增长，自动泊车等低速智能驾驶功能渗透率也在提升。
• ADAS芯片选择：新势力倾向使用英伟达芯片，传统车企则采用多层次布局，包括ME、TDA4和地平线等。
• ADAS域控发展趋势：行泊一体成为行业趋势，集中式架构带来成本优势。德赛西威在行泊一体方案方面领先量产，而恒润在前向ADAS领域占绝对优势。
• 德赛与恒润对比：德赛西威收入规模大、净利率高，而经纬恒润毛利率高、净利率低，主要由于其高期间费用率。
• 商业模式差异：德赛西威以智能座舱为主，而恒润则以车身控制器为主。恒润人均薪酬高于德赛，但人均创收较低。
• 研发效率与“量价模型”：恒润和德赛均保持快速增长，恒润的高毛利率主要源于其产品性价比，而德赛的高净利率则受益于其研发成果和成本控制。
• 投资建议：德赛西威和经纬恒润作为智能驾驶域控的龙头公司，值得重点关注，当前行业处于国产替代加速阶段。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金汽车及汽车零部件指数：2575
• 沪深300指数：4189
• 上证指数：3256
• 深证成指：11999
• 中小板综指：12296

产品矩阵对比

收入与毛利率

• 德赛西威：2021年收入96亿元，其中智能驾驶收入14亿元，智能座舱收入79亿元，毛利率约25%。
• 经纬恒润：2021年收入33亿元，其中汽车电子产品收入25亿元，研发服务收入7亿元，毛利率约25%。

研发投入与成果

• 德赛西威研发投入持续增长，17-20年研发人员扩充近700人，带动智能驾驶收入复合增速达79%。
• 恒润IPO募资36亿元，或将加快与高算力芯片公司战略合作，2022年与黑芝麻签署战略合作协议。

商业模式差异

• 人均创收：恒润比德赛低50%，主要因软件服务人均创收低。
• 人均薪酬：恒润比德赛高40%以上，主要由于其高学历员工占比（55%）和高薪酬结构。
• 成本结构：恒润人工和制造费用占比略高，德赛屏幕相关成本占比约26%。

风险提示

• 行业竞争加剧的风险。
• ADAS芯片竞争格局的不确定性。
• 来自主机厂的竞争，部分主机厂采用全栈自研模式。

估值与投资建议

估值对比

投资建议

• 买入：德赛西威和经纬恒润作为国内智能驾驶域控的龙头公司，分别依托英伟达和ME芯片，在高性价比和高算力领域占据领先地位，值得重点关注。

结论

随着L2+智能驾驶搭载率快速提升，ADAS域控国产替代空间巨大。德赛西威和经纬恒润分别在智能座舱和车身控制器领域占据优势，德赛西威收入规模大、净利率高，而经纬恒润毛利率高、净利率低。两者商业模式差异明显，恒润以高学历员工和高薪酬结构为特点，德赛则以客户结构均衡和研发成果转化为优势。行业竞争加剧、ADAS芯片格局变化及主机厂自研趋势可能对两家公司造成一定影响，但其在智能驾驶域控领域的领先地位仍值得关注。