证券行业2024年中期投资策略：估值触底，鼓励整合-240617-申万宏源-32页_2mb

证券行业2024年中期投资策略总结

核心内容

2024年上半年，证券行业在创新业务收紧与严监管政策影响下，整体表现弱于大盘，业绩向上弹性减弱，主要由并购重组推动上涨。当前券商板块估值处于历史低位，具备修复潜力。

主要观点

• 监管导向：新“国九条”及“1+N”政策体系推动证券行业高质量发展，监管重点在于强监管、防风险、促高质量发展。
• 并购重组：券商并购重组成为行业整合的重要方式，有助于提升规模和协同效应。当前政策窗口期开启，集中度有望提升。
• 业务调整：券商逐步从重资产业务转向轻资产业务，加强投行业务和财富管理能力建设。
• 估值修复：券商板块PB处于历史低位，预计随着政策落地和业绩改善，将实现估值修复。

关键信息

1. 行业表现回顾

• 券商板块表现：2024年1-6月券商指数跑输沪深300约10.77个百分点。
• 业绩表现：1Q24券商板块净利润yoy-30%/qoq+52%，但投资业务是主要拖累因素。
• 业务结构：手续费及佣金净收入、投资收入和利息净收入构成主要收入来源，其中手续费及佣金净收入占约50%，投资收入占42%。

2. 并购重组趋势

• 政策支持：新“国九条”明确推动形成2-3家具备国际竞争力的头部券商，鼓励并购重组。
• 并购思路：
  • 同一实际控制人旗下券商整合；
  • 解决同业竞争；
  • 区域特色券商做大做强；
  • 国资整合民营券商。
• 典型案例：
  • 浙商证券：拟收购国都证券股权，实现区域与业务互补。
  • 国联证券：拟全资控股民生证券，推动投行业务和财富管理业务协同。
  • 平安证券与方正证券：解决同业竞争，提升综合竞争力。

3. 业务展望

• 经纪业务：量稳价跌，佣金率仍有下调空间，买方投顾是转型重点。
• 投行业务：加速向头部集中，优质项目倾向于选择综合实力强的券商。
• 资管业务：收入或将触底反弹，集中度提升空间较大。
• 自营业务：继续以固收为主配，增配高分红权益工具，审慎展业衍生品业务。
• 信用业务：融资杠杆优化，股票质押业务规模持续压降。
• 国际业务：券商积极拓展中国香港及东南亚市场，跨境理财通业务带来业绩增量。

4. 投资建议

• 推荐标的：
  • 受益于资本市场改革：中国银河、中信证券、国泰君安、华泰证券。
  • 受益于并购重组：浙商证券、国联证券。
• 估值情况：券商板块PB静态估值处于近十年0.78%分位数，配置系数处于低位。

5. 风险提示

• 资本市场改革不及预期；
• 市场大幅下跌；
• 并购重组进程不及预期。

结论

券商板块在2024年中期面临政策调整和市场波动的双重影响，但并购重组和资本市场改革仍是推动行业发展的两大主线。随着监管预期逐步明朗和业绩压力释放，优质券商有望迎来估值修复机会。建议关注具备较强整合能力和业务互补性的头部券商。