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裕同科技 (002831.SZ) 新股研究报告总结

公司概况

裕同科技是包装印刷行业的龙头企业，专注于高端品牌彩盒、纸箱、说明书及不干胶贴纸等产品的生产与销售。公司主要服务于消费类电子产品、高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等领域。公司控股股东为吴兰兰女士，持股比例达52.75%。公司于2015年上市，发行价为36.77元，发行A股数量为40.01百万股，总股本为400.01百万股。

核心内容与主要观点

业务结构

• 主要产品包括彩盒（含精品盒）、说明书、纸箱、不干胶贴纸等，其中彩盒和纸箱占比超过90%。
• 彩盒毛利率维持在35%左右，纸箱毛利率在20%左右，处于行业较高水平。
• 公司收入主要来自海外，但近年来内销占比逐渐上升，成为业绩增长的新动力。

市场表现

• 2014年公司营收增长近42%，净利增长近100%。
• 2015年营收与净利同比增长约17%。
• 2016年前三季营收同比增长31.47%，净利同比增长23.22%。

行业分析

• 包装印刷行业整体景气度趋稳，纸包装行业景气度小幅回升。
• 行业集中度低，企业数量众多（约30万家），但规模以上企业仅约2万家，且90%以上为中小企业。
• 上市公司年营收规模基本在20亿元左右，面对1.2万亿元的市场规模，行业整合并购将是未来趋势。

关键信息

原材料成本

• 原材料主要包括白板纸、双胶纸、瓦楞纸和铜版纸，占公司营业成本比重分别为38.58%、34.58%和28.95%。
• 瓦楞纸价格在2016年6月后持续上涨，涨幅超过10%，其他原材料价格相对稳定。

投资逻辑与估值

• 公司是彩色包装龙头企业，募投项目将提升产能，预计2016-2018年EPS分别为2.01/2.55/3.20元/股。
• 预计2017年PE为36倍，对应目标价为92元/股。
• 公司长期竞争力评级高于行业均值。

风险提示

• 上游原材料价格波动。
• 募投项目建设和达产进度不达预期。

募投项目与产能扩张

• 公司IPO募集资金主要用于新增产能、信息化系统升级、技术研发及补充流动资金。
• 募投项目包括高端印刷包装产品生产基地、苏州昆迅包装技术有限公司项目、裕同（武汉）高档印刷包装产业园项目、亳州项目及信息化系统和研发中心项目。
• 募投项目完成后将大幅提升公司产能，满足客户需求，增强市场竞争力。

盈利预测

• 2016-2018年净利润分别为8.04/10.21/12.79亿元，CAGR为24.8%。
• 每股收益预测为2.01/2.55/3.20元/股。
• 毛利率保持在33.6%左右，盈利能力稳定。

财务分析

现金流量与资产负债

• 公司经营现金流良好，2016-2018年每股经营性现金流分别为2.79/2.35/2.84元。
• 负债率较低，2016年为27.00%，2017年为28.36%，2018年为29.05%。
• 资产负债结构合理，流动资产占比在2016年达74.2%，非流动资产占比25.8%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数保持稳定，2016-2018年约为124天。
• 存货周转天数稳定在40天左右。
• 应付账款周转天数保持稳定，约76天。
• 固定资产周转天数有所下降，2016年为82天，2017年为68天，2018年为56天。

投资建议

• 公司未来发展前景良好，盈利预测显示收入和利润持续增长。
• 预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上，投资评级为“买入”。

附录与免责声明

• 报告数据来源于公司年报和国金证券研究所。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，且可能存在利益冲突。
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