20171227-渤海证券-利率债12月第4周周报_趋势性机会尚未出现_明年债市仍应谨慎为上_19页_3mb

债市周报总结：2018年债市仍应谨慎为上

核心内容

2017年12月第4周的债市分析指出，当前债券市场趋势性机会尚未出现，2018年仍需保持谨慎态度。报告从国内和海外两个维度分析了经济、政策及市场动向对债市的影响，并提出了相应的投资策略和风险提示。

主要观点

国内经济与政策环境

1. 经济转型：中央经济工作会议强调“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，表明政策对经济质量的重视，经济下行容忍度提高，刺激政策将更加审慎。
2. 防风险仍为首要任务：将“打好防范化解重大风险”列为三大攻坚战之首，重点在于防控金融风险，监管政策持续收紧。
3. 供给侧结构性改革：深化供给侧结构性改革成为明年重点工作之一，预计供给收缩格局延续，PPI降幅趋缓，工业企业利润维持高位。
4. 财政与货币政策组合：财政政策保持积极但更具针对性，货币政策偏紧，利率水平可能上行，这对债市形成压力。
5. 房地产投资支撑：住建部宣布明年棚改数量为580万套，超出预期，房地产投资仍将缓慢下行，但长租公寓建设可能带动相关消费。

海外经济与市场动态

1. 美国减税法案生效：特朗普签署《减税和就业法案》，将于2018年1月开始实施，对风险偏好形成提振，可能推动美国国债收益率上行。
2. 海外经济复苏：多个经济体逐步开启货币政策正常化，整体国债收益率上行，中美利差收窄。
3. 经济数据表现：美国三季度实际GDP增速略低于预期，但新屋开工和销售数据强劲；欧元区经济温和复苏，日本央行维持政策不变。

关键信息

一级市场表现

• 上周共发行利率债13只，融资总量1406.20亿元，到期1只，偿还100亿元，净融资1306.2亿元。
• 国债净融资576亿元，政策性金融债净融资730亿元，地方政府债无发行。

二级市场表现

• 国债收益率短端上行、中长端下行，收益率曲线略微变平。
• 国开债收益率整体上行，国开债与国债利差走扩。
• 国债期货价格上涨，但交易活跃度下降。

资金利率情况

• 央行净回笼1800亿元，跨年资金利率上行。
• Shibor隔夜、7天和3个月利率分别变动-15.4BP、1.00BP和7.44BP。
• R007与DR007利差走扩18.92BP，同业存单发行利率持续走高。

实体经济数据

• 6大发电集团日均耗煤量增加，高炉开工率小幅回升。
• 30大中城市商品房成交面积回升，土地成交数据强劲。
• 农产品价格整体上行，钢材价格继续回落，煤价小幅上涨。

外汇市场

• 美元兑人民币即期汇率下行，美元指数下降。
• 人民币相对美元升值，中美利差收窄至140BP。

债市策略建议

• 趋势性机会未现：当前国内经济基本面、资金面和政策面仍对债市偏利空。
• 谨慎观望：投资者应保持谨慎，关注经济运行和政策实施中的边际变化，等待明确的进场时机。
• 季节性波动有限：季节性因素对收益率的影响有限，债市走势仍受基本面、资金面和政策面主导。

风险提示

• 宏观经济韧性超预期：若经济表现优于预期，可能对债市形成压力。
• 监管政策超预期落地：可能进一步收紧金融风险防控，影响市场流动性。
• 货币政策超预期收紧：可能推高利率，对债券价格不利。

图表概述

• 图1-图4：反映国债和国开债收益率走势及利差变化。
• 图5-图10：展示央行逆回购操作、资金利率变化及同业存单发行情况。
• 图11-图26：涵盖发电耗煤、房地产数据、农产品价格、钢材价格、外汇市场等多方面数据。
• 图27-图30：显示主要经济体国债收益率及中美利差变化。

总结

2018年债市面临多重压力，包括国内经济转型、防风险政策持续、财政与货币政策组合偏紧，以及海外经济复苏和政策正常化。尽管短期因财政资金支出推动收益率下行，但整体趋势仍偏向谨慎。投资者应密切关注政策与经济边际变化，避免盲目介入，等待更明确的市场机会。