以色列军工专题研究_20页_2mb

以色列军工行业分析总结

核心内容

以色列军工行业在全球军工领域具有重要地位，其发展路径为从自给自足到能力加倍，最终实现全球扩张。以色列军工不仅在无人机、反坦克导弹、雷达、地面装甲等领域表现突出，还通过军民融合与院所改制实现了从军事技术向民用市场的成功转移。此外，以色列军工企业通过高研发投入与技术创新，成功在国际军贸市场占据一席之地。

主要观点

• 军费投入与装备出口双轮驱动：以色列军费投入占GDP比例高达5.2%，远超欧美国家，同时通过装备出口获得资金，维持高水平研发投入。
• 以军带民的军民融合模式：以色列军工企业在发展过程中，通过军转民实现技术商业化，如Rafael设立RDC集团，推动医疗设备、通信、半导体等技术向民用市场转移。
• 院所改制激发潜力：以色列国防部下属军工研究所改制为有限公司，如Rafael，实现扭亏为盈并拓展民用市场。
• 无人机技术领先全球：以色列拥有从微型到大型高空长航程（HALE）的完整无人机产品体系，技术领先且应用广泛。
• 防务电子技术为核心：Elbit Systems、IAI等军工企业深耕防务电子领域，为无人机、雷达、通信等提供关键技术支持。

关键信息

以色列军工发展历程

1. 1948~1967年：初创期，以维修西方进口装备起家，逐步发展出本土武器系统。
2. 1967~1985年：觉醒期，受法国武器禁运影响，自主发展国防工业，形成完备军工体系。
3. 1985~2000年：改革期，转向高技术产品研发，通过技术整合与并购壮大实力。
4. 2000年至今：扩张期，通过国际合作和设立子公司实现军贸全球扩张。

以色列军工企业成功之道

• Elbit Systems：通过技术积淀与外延收购，成为以色列无人机三巨头之一，产品涵盖航电系统、C4ISR系统、无人机等。
• IAI：以航空维修制造起家，拥有完整的飞机制造与改装能力，无人机产品体系完备，客户遍布全球。
• Rafael：由国防部资助的研究所改制为有限公司，实现扭亏为盈，同时推动军转民，成功培育多家民用高科技企业。

以色列军工产品体系

• 无人机：涵盖微型、小型、中型、大型MALE及HALE，如Heron、Hermes、Searcher、Harop等。
• 反坦克导弹：Spike系列为世界领先的第四代反坦克导弹，广泛出口至多国。
• 导弹与反导系统：包括Python系列空空导弹、Barak系列地空导弹、David's Sling防空导弹等。
• 地面装甲：包括步兵战车、装甲运输车等，部分产品出口至美国、印度等。
• 雷达与电子战系统：以色列在火控雷达、防空雷达、电子战系统等领域具有全球竞争力。

投资建议

• 军民融合角度：推荐海兰信、雷科防务、四川九洲。
• 军工院所改制角度：推荐国睿科技、中航科工。
• 防务电子与无人机角度：推荐威海广泰、海格通信。
• 航空维修与无人机角度：推荐海特高新。

风险提示

• 军转民进程低于预期。
• 军工院所改制进程低于预期。
• 无人机产业竞争加剧。

图表与数据

• 图表1：以色列2014年国防预算仅为160亿美元。
• 图表2：以色列军工在国内经济的重要性超过美国、俄罗斯等军工强国。
• 图表3：2014年三家以色列军工企业上榜SIPRI TOP100。
• 图表4：以色列在全球军贸市场扮演重要角色。
• 图表5：2010~2014年，无人机、导弹、雷达、地面装甲是以色列军品出口四大支柱。
• 图表6：以色列无人机产品体系极为完备，从微型到HALE。
• 图表7：战备需求驱动以色列无人机飞速发展。
• 图表8：Spike系列反坦克导弹产品及其应用。
• 图表9：以色列在1970s/1980s研发成功多项核心军工技术。
• 图表10：国有军工企业减员增效。
• 图表11：2000~2004年以色列军工企业开展多种国际合作。
• 图表12：以色列军工技术向民用转移。
• 图表13：由原军工从业人员创建或管理的民品企业。
• 图表14：Elbit收入增长趋缓，净利润波动较大。
• 图表15：Elbit提供种类丰富的防务电子产品。
• 图表16：Elbit客户遍布全球，机载系统、C4ISR系统是收入最大来源。
• 图表17：Elbit通过外延收购开拓细分市场。
• 图表18：Skylark I-LEX、Hermes 90、Hermes 450、Hermes 900无人机产品。
• 图表19：Elbit跑赢指数，实现超额收益。
• 图表20：IAI实现以航空维修制造为核心的同心多元经营。
• 图表21：IAI具备全谱系无人机研制能力。
• 图表22：航空维修制造技术是IAI无人机成功的根源。
• 图表23：Rafael的代表性产品。
• 图表24：Rafael实现扭亏为盈。
• 图表25：RDC培育多家军转民企业。
• 图表26：与收入规模相似的军工企业相比，以色列军工企业盈利能力不突出。
• 图表27：覆盖上市公司估值表。

估值与盈利预测

• 海兰信-A：目标价56.00元，2015E P/E 133.3，2016E P/E 67.7。
• 国睿科技-A：目标价75.00元，2015E P/E 80.8，2016E P/E 57.4。
• 四川九洲-A：目标价32.99元，2015E P/E 58.3，2016E P/E 39.7。
• 海特高新-A：目标价21.00元，2015E P/E 177.3，2016E P/E 70.1。
• 银河电子-A：目标价28.00元，2015E P/E 52.1，2016E P/E 33.9。
• 海格通信-A：目标价20.50元，2015E P/E 57.0，2016E P/E 40.4。
• 中航动力-A：目标价62.00元，2015E P/E 75.5，2016E P/E 56.7。
• 雷科防务-A：目标价60.50元，2015E P/E 171.8，2016E P/E 121.7。
• 中航科工-H：目标价8.00港元，2015E P/E 30.5，2016E P/E 24.2。

结论

以色列军工行业通过军民融合、院所改制、技术积淀与国际合作等多重手段，实现了从自给自足到全球扩张的跨越式发展。其在无人机、反坦克导弹等领域的技术优势和市场拓展能力，使其在全球军工市场占据重要地位。同时，以色列军工企业通过技术向民用市场的转移，推动了本国高技术经济的发展。