深度报告-20240731-东吴证券-保险Ⅱ行业深度报告_来自分红实现率和万能结算利率的视角-寿险负债成本下行幅度或大于资产收益率压力_20页_927kb

证券研究报告总结

报告标题：保险行业深度报告——寿险负债成本下行压力分析

证券分析师：胡翔、葛玉翔、武欣姝

核心观点
本文分析了当前寿险行业负债成本下行压力与资产端收益率的比较，指出监管通过窗口指导压降传统险、分红险和万能险的负债成本，其效应显著。测算显示，寿险负债成本下行幅度可能达427bps（基点），高于资产端下行压力，导致部分公司面临利差损风险。

一、监管政策引导

1. 负债成本管控

   • 监管要求万能险结算利率上限：中小公司≤33%，大型公司≤31%。
   • 分红险实际收益率上限：中小公司≤32%，大型公司≤30%。
   • 此调整相当于“存量负债重定价”，比预定利率调整更具压降效果。

2. 万能险与分红险结算利率下行

   • 2024年万能险结算利率全年下降约61bps至30%，头部公司降幅超80bps。
   • 分红险红利实现率从2023年均值938%降至387%，对应投资收益率下降8个百分点。

二、负债成本下行测算

注：合计下行427bps。

三、资产端压力

尽管负债端承压，资产端也面临利率下行挑战：

• 净投资收益率：2024年预计降至3.66%，主要因久期配置和新流入保费收益率下降。
• 总投资收益率：有望回升至3.46%，得益于权益市场“红利资产”行情和低基数效应。

四、投资建议与风险提示

推荐标的：中国太保（首推）、中国人寿、新华保险、中国平安。

• 逻辑：险企具备“红利影子股”特征，受益于权益市场结构性行情。
• 风险因素：
  1. 产品吸引力下降（利率下调抑制销售）；
  2. 寿险转型不及预期；
  3. 宏观经济复苏乏力导致债券利率进一步下行。

五、免责声明

本报告基于公开信息及分析师预判，不构成投资建议，投资需谨慎。

报告强调，监管政策显著压降负债成本，叠加资产端利率下行，保险股面临业绩压力。但估值底部已探明，且头部公司在产品结构优化和投资管理上有优势，长期仍具配置价值。