> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市能否绕过“胀”的定价？总结 ## 核心内容 本文探讨了当前我国债市在面对输入性通胀压力时，是否能够跳过对“胀”的定价，直接交易经济复苏结构问题。文章指出，尽管当前资金面相对宽松，但市场对国债的配置意愿较低，信用债、政金债及地方债表现更优。这种市场行为的背后，是参与者对年内通胀上行的定价存在分歧。 ## 主要观点 - **市场纠结的原因**：当前债市缺乏明确方向，市场情绪相对脆弱，反映出对通胀与利率走势的不确定性。 - **历史对比分析**：2021年PPI冲高而利率触顶回落，央行通过稳健宽松政策对冲地产周期回落并支持宽信用修复，显示政策灵活性。 - **当前环境差异**：相比2021年上半年，当前地产周期接近触底，宽信用结构修复，但降准空间收窄，降息操作受限。 - **政策工具变化**：跨周期调节背景下，总量宽松工具使用优先级下降，结构工具和常规流动性工具更受重视。 - **通胀与利率关系**：输入性通胀具有粘性，可能以年为单位影响我国通胀，因此对利率的潜在利空逻辑尚未充分交易。 - **资金与资产配置矛盾**：资金面宽松但市场情绪脆弱，短端资产赔率有限，长端资产胜率不足，导致市场配置力量克制。 ## 关键信息 - **通胀影响**：输入性通胀对我国的影响可能长期存在，尤其原油价格走势对通胀具有持续性。 - **货币政策取向**：央行在通胀上行阶段仍保持稳健宽松，但降准和降息空间受限，政策灵活性下降。 - **债市表现分化**：信用债、政金债及地方债表现优于国债，显示市场对不同资产的风险偏好差异。 - **利率走势预期**：在潜在利空逻辑未充分交易前，利率可能维持偏弱震荡走势。 - **风险提示**：包括货币政策超预期、资金利率走势超预期、国债利率走势超预期等。 ## 结论 当前债市面临的通胀压力与2021年类似，但市场环境和政策工具的使用方式已发生变化。虽然资金面宽松，但市场对通胀的定价分歧明显，导致国债利率难以下行，债市整体呈现纠结状态。未来通胀修复可能通过货币政策的边际调整逐步影响收益率曲线，但短期内利率仍可能偏弱震荡。 --- **作者信息** - 明明：中信证券首席经济学家 - 周成华：固定收益分析师 - 赵诣：固定收益分析师 **免责声明** 本文节选自中信证券研究部已于2026年4月8日发布的《债市启明系列20260408一债市能否绕过“胀”的定价？》报告，具体分析内容请详见报告。