农药行业系列报告（二）_农药周期与农药股定价逻辑_22页_1mb

行业深度总结：基础化工与农药行业周期及投资逻辑

核心内容

农药行业周期呈现“5-6年一轮大周期、2-3年一轮小周期”的特征，其波动受需求、供给和政策三方面协同影响。需求端由人口增长和粮食安全驱动，供给端由产能调整和原料成本主导，政策端则通过环保、安全及进出口调控等手段引导行业结构优化。

主要观点

• 行业周期特征：农药行业周期由需求、供给和政策三者共同决定，形成闭环逻辑。
• 需求端主导周期方向：长期来看，人口增长和粮食安全构成刚性需求支撑；中短期来看，种植结构调整、气候灾害和库存周期是需求波动的主要因素。
• 供给端放大周期波动：产能扩张与收缩是供给端波动的核心，原材料成本和行业集中度也起到辅助作用。
• 政策端引导周期演进：政策变化对行业结构和周期轨迹有重要影响，推动行业向高质量、集约化发展。
• 当前周期判断：2025年以来，农药行业逐渐走出低谷，进入上行周期，2026年一季度价格和出口效应成为核心驱动因素。
• 投资逻辑：农药股估值受行业周期和主题性事件影响，优先关注具备“龙头优先+创新驱动”特征的公司。

关键信息

行业周期

• 需求端：全球人口增长和耕地资源紧缺是长期刚性需求，气候灾害与病虫害爆发、库存周期是中短期波动因素。
• 供给端：产能扩张与收缩是周期波动的主要变量，原材料成本波动同步影响。
• 政策端：环保、安全和行业规范政策推动行业结构优化，引导周期方向。

当前周期

• 能源危机影响：中东冲突推升能源价格，带动农业成本上升，形成“地缘政治→能源价格→农业生产成本→种植意愿→农产品价格”的传导链条。
• 成本与需求支撑：2026年全球农药行业迎来提价周期，中农立华原药价格指数同比上涨13.61%。
• 资本开支收缩：农药企业资本开支/折旧和摊销比值下降至1.0，现金流连续两年回升，ROE在2025年回升至3.68%。

投资建议

• 关注结构性机会：优先配置符合“龙头优先+创新驱动”双重标准的公司。
• 标的特征：
  1. 产品结构多样化，不高度依赖单一原药品种；
  2. 已完成制剂与海外登记布局；
  3. 研发投入持续增长，创制农药逐渐兑现；
  4. 在产能出清与行业整合中具备并购能力。

推荐标的

• 扬农化工
• 润丰股份
• 江山股份
• 利民股份
• 国光股份

风险提示

• 原药价格回落风险
• 成本挤压风险
• 政策落地不及预期风险

图表目录

• 图1：全球作物保护市场出场价值（2013年-2025年）
• 图2：中农立华原药价格指数（2014年-至今）
• 图3：草甘膦价格走势及驱动因素复盘（2013年至今）
• 图4：世界人口增长情况
• 图5：世界人均耕地面积情况
• 图6：美国FRED农化品库存及同比变动情况
• 图7：联合国粮农组织食品及谷物价格指数走势
• 图8：我国规模以上农药企业数量和化学原药产量变化
• 图9：我国农药前十强企业销售额占比变化
• 图10：草甘膦（甘氨酸路线）原料成本构成
• 图11：草铵膦（格式法）原料成本构成
• 图12：原油价格与农药草甘膦价格走势
• 图13：我国农药管理法律法规框架图
• 图14：原油与美国玉米、小麦价格
• 图15：国际天然气与美国小麦、玉米价格
• 图16：国际尿素与天然气价格
• 图17：国内尿素与煤炭价格
• 图18：国内天然气与煤炭价格
• 图19：国内尿素与玉米价格
• 图20：国内尿素与小麦价格
• 图21：中农立华除草剂原药价格指数
• 图22：中农立华杀虫剂原药价格指数
• 图23：SW农药板块产能投放（出清）和ROE、现金流情况
• 图24：中国农药规划产能投建趋势
• 图25：2025年我国农药原药（母药）登记毒性等级分布
• 图26：2000-2025年我国农药登记剂型分类占比
• 图27：2025年新农药公示品种分类
• 图28：我国农药目前近九成出口
• 图29：扬农化工市值变化走势及驱动因素复盘（2014年至今）
• 图30：润丰股份市值变化走势及驱动因素复盘（2021年上市至今）
• 图31：江山股份市值变化走势及驱动因素复盘（2014年至今）
• 图32：利民股份市值变化走势及驱动因素复盘（2015年上市至今）
• 图33：国光股份市值变化走势及驱动因素复盘（2015年上市至今）

表格目录

• 表1：常见农药及适用作物
• 表2：极端气候对农药需求影响
• 表3：我国农药行业2010年至今主要政策变化
• 表4：美伊冲突以来各国生物燃料相关政策梳理
• 表5：2026Q1农药板块企业业绩情况
• 表6：中国主要农作物与农药需求10年展望（2025—2034年）
• 表7：关注公司表