2020_年澳门博彩行业投资策略：新周期展开，把握估值重估的机会-20191211-中泰国际-31页_1mb

澳门博彩业新周期分析与估值重估机会总结

核心内容

2019年澳门博彩总收入因中美贸易摩擦、内地经济放缓、香港社会活动及海外赌场竞争压力而收缩。然而，2020年澳门博彩业及博彩股表现预期将转向乐观，预测2019年至2021年澳门博彩毛收入增长率分别为 $-3.0%$、$+4.8%$ 及 $+11.2%$。行业最差时刻已过，博彩股估值已接近历史底部区间，随着多个利好因素的出现，估值重估机会即将到来。

主要观点

• 市场风格转变：市场风格转向较为防守性，追求股息收入，高股息率及高业务防守力的金沙中国表现最佳。
• 博彩收入复苏预期：2020年博彩毛收入有望回升，2020年下半年开始增长，2022年访澳旅客将达4,660万人次，复合年增长率达6.8%。
• 中场业务增长：中场收入占比上升至56.1%，成为盈利增长的主要动力。
• 贵宾厅趋势：贵宾厅收入已接近2016年低点，下落空间有限，预计2020年第一季度环比回稳，后续季度有望回升。
• 酒店供应增加：六大博彩企业积极增加酒店房间供给，预计2020年第二季度开始释放，带动过夜旅客增长，进而推动博彩收入增长。
• 政策支持：中央政府加大对澳门特区的政策支持，有助于经济转型，提升澳门作为旅游休闲中心的地位。
• 签证政策放宽：内地签证政策放宽，增加旅客便利性，有利于澳门博彩业的长期发展。
• 博彩公司市占率：金沙中国及银河娱乐市占率较高，美高梅中国及新濠博亚因新项目增长而提升市占率。

关键信息

市场与经济环境

• 宏观经济因素：全球货币宽松、中美贸易摩擦缓和、内地经济企稳是推动博彩收入回升的重要因素。
• 汇率影响：人民币贬值短期内影响旅客消费力，但长期影响有限。
• 签证政策：内地签证政策放宽，增加旅客的便利性，提升澳门的吸引力。

行业表现与展望

• 博彩毛收入预测：2019年博彩毛收入同比下降 $2.4%$，预计2020年将回升，2021年增长 $11.2%$。
• 博彩股表现：2019年博彩股股价表现尚可，部分公司如美高梅中国下跌，但整体趋势积极。
• 盈利预测：2020年博彩股经调整EBITDA预测增长 $4%$ 至 $10.8%$，2021年增长 $5.2%$ 至 $54.1%$。

酒店与旅客增长

• 酒店入住率：澳门整体酒店入住率长期保持在 $90%$ 以上，六大博企旗下酒店入住率接近 $100%$。
• 过夜旅客：过夜旅客消费能力较强，预计新酒店供应将带动过夜旅客增长，从而提升博彩收入。
• 新酒店项目：2020年将有多个新酒店项目落成，包括金沙中国四季酒店套房、伦敦人瑞吉酒店套房、澳博上葡京及葡京人酒店等，预计推动博彩收入增长。

估值与投资建议

• 博彩板块估值：2020年预测EV/EBITDA为10.3倍，低于八年平均，具备估值修复潜力。
• 公司推荐：银河娱乐（买入，目标价67.7港元）、澳博控股（买入，目标价10.4港元）、永利澳门（买入，目标价20.5港元）、美高梅中国（买入，目标价16.9港元）、金沙中国（增持，目标价43.2港元）。
• 催化剂：新酒店供应、经济复苏、签证政策放宽及基建改善是推动估值修复的关键因素。

竞争格局与牌照政策

• 牌照政策：澳门赌牌数量维持现状，续牌可能性大，减少赌牌机会较低。
• 竞争格局：六大博彩企业竞争格局维持现状，金沙、永利及美高梅等美资公司续牌可能性较高，符合中央及澳门政府政策。

总结

澳门博彩业正经历一个新周期，尽管2019年面临诸多挑战，但2020年及2021年的增长预期明确。市场对博彩股的估值已反映大部分负面因素，随着贵宾厅回稳、酒店供应增加及政策利好，板块估值有望修复。建议投资者关注银河娱乐、澳博控股、永利澳门、美高梅中国及金沙中国等公司，把握新一轮增长机会。