2025年交运行业年度策略之【航运行业】：供给刚性持续期待需求意外_71页_5mb

2025年航运行业年度策略总结

核心内容

2025年航运行业投资策略聚焦于油运与不定期船市场，认为其供需关系有望好于市场预期，同时关注集运行业的逐步回归新常态及造船行业的持续景气。

主要观点

1. 定期船（集运）：逐步回归新常态，关注联盟的力量

• 历史回顾：过去五年集运行业出现两轮高景气，均由事件性主导，如疫情出口增长和红海冲突导致的绕行需求。
• 盈利中枢上升：集运公司盈利显著上升，高分红低估值支撑高股息回报。
• 未来展望：
  • 供给：干线市场将再迎船舶大型化升级与供给压力，预计2025年运力规模增长7%，万箱大船增长12%。
  • 需求：贸易政策变化将影响出口节奏，重点关注美国关税政策。
  • 联盟重组：2025年可能再现大规模联盟重组，影响运力消化能力。
• 风险提示：若地缘冲突缓解，贸易重构可能回退，影响景气趋势。

2. 不定期船（油运 & 干散）：供给刚性持续，期待需求意外

• 油运：
  • 供需预期：原油增产利好油运需求，预计2025-2026年运力增速维持低位，供需或好于预期。
  • 油价下跌期权：若油价下跌，将刺激补库与浮仓，提升景气表现。
  • 在手订单有限：VLCC在手订单占比9.3%，未来供给将保持刚性。
• 干散货海运：
  • 供给刚性：未来数年运力增速维持低位，船队持续运营能力较好。
  • 需求增长：期待铁矿石增产与贸易结构变化，景气有望逐步复苏。
  • 船队结构：船队平均船龄约10-15岁，老旧船淘汰将提升有效运力。

3. 从航运看造船：造船景气有望持续，航运供给刚性持续

• 造船景气：预计未来数年造船行业景气维持高位，新造船价接近历史高点。
• 船厂产能：全球主流船厂未来数年船台趋紧，产能约束优于上一轮周期。
• 船东下单逻辑：
  • 集运公司：班轮模式驱动规模竞争与船舶大型化，对新造船价不敏感。
  • 油轮 & 干散货船：规模下单意愿不足，船价高企，运价中枢预期是关键。

4. 投资策略：维持油运增持，关注逆向时机

• 油运增持：预计未来油运供需或好于预期，建议维持增持评级。
• 重点标的：中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。
• 盈利预测：2025年油运公司盈利有望进一步增长，且股息率具有吸引力。

关键信息

• 油运：
  • 原油增产与全球炼厂东移将利好需求。
  • 2025年预计运力增长2%，需求增长11%，供需差为2%。
  • 若油价下跌，将触发补库与浮仓，提升景气表现。
• 干散货：
  • 供给刚性持续，预计2025年运力增长3.4%，需求增长11%。
  • 船队老龄化严重，老旧船淘汰将加速有效运力提升。
• 集运：
  • 集运公司盈利中枢显著上升，高分红低估值支撑高股息。
  • 未来运力增长7%，万箱大船增长12%，关注联盟重组对运力消化的影响。
• 造船：
  • 未来数年造船行业景气有望维持高位，新造船价接近历史高点。
  • 船厂产能约束优于上一轮周期，船台紧张将支撑造船景气。

风险提示

• 经济波动风险：全球经济变化可能影响航运需求。
• 地缘局势风险：红海冲突与俄乌局势可能影响油运与集运需求。
• 关税政策与贸易制裁风险：美国对华关税政策变化可能影响出口节奏。
• 油价风险：油价波动可能影响油运景气。
• 环保政策执行不及预期风险：环保政策趋严可能限制运力增长。
• 安全事故风险：航运安全事件可能影响行业运行。

附录：重点公司盈利预测与估值