20161201-招商证券-星源材质-300568.SZ-新股分析_具备全球竞争力的优秀的锂电隔膜生产企业_18页_1mb_1mb

星源材质 300568.SZ 新股分析总结

核心内容概览

星源材质是一家专注于锂电隔膜研发、生产及销售的新能源材料企业，成立于2003年，2016年12月1日上市。公司主要产品包括干法隔膜和湿法隔膜，其中干法隔膜为公司主要销售产品，湿法隔膜近年来逐渐形成销售。2016年公司发行价为21.65元，发行市盈率为23倍，预计2016~2018年每股收益分别为1.35、2.05、3.53元，目标价为71.7元，首次给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 行业地位突出：星源材质在国内锂电隔膜行业中占据领先地位，全球市场占有率约为4%。
2. 技术实力强：公司拥有干法和湿法隔膜生产技术，且在干法工艺上具备自主知识产权，技术达到国内领先水平，接近国际先进水平。
3. 产品结构优化：公司产品以动力电池隔膜为主，2016年上半年动力电池隔膜出货量占比达96.3%，显示其产品结构持续优化。
4. 客户资源优质：主要客户包括比亚迪、国轩高科、LG化学等国内外知名锂电企业，客户结构稳定且优质。
5. 财务状况良好：公司财务报表强健，资产负债率较低，经营现金流稳定，盈利状况良好。
6. 募投项目明确：公司计划募资6.5亿元，其中3.8亿元用于第三代高性能动力电池隔膜生产线扩建，有助于提升产能和盈利能力。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：9,000万股
• 发行后总股本：12,000万股
• 发行价：21.65元
• 发行市盈率：23倍
• 发行日期：2016年11月21日
• 上市日期：2016年12月1日

主要股东

行业前景

• 2016~2020年全球锂电隔膜年均复合增长率预计超过25%
• 动力电池需求增长显著，带动隔膜市场发展
• 中国作为全球最大的锂电生产国之一，推动隔膜产业快速扩张

财务数据

募投项目

• 第三代高性能动力电池隔膜生产线扩建：投资3.8亿元，预计提升公司产品竞争力和盈利能力。
• 功能膜研发中心升级改造：投资3,566.4万元，强化研发能力。
• 补充流动资金：1亿元
• 偿还部分银行借款：8,595万元

风险提示

• 新能源汽车行业政策变动可能影响下游需求
• 新产能扩建速度低于预期可能影响公司增长

市场与竞争

客户结构

• 国内客户：比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团等
• 国际客户：LG化学等

产能与产品

技术与成本结构

• 原材料占比约30%，制造费用和人工费用占比超过50%
• 通过技术迭代，公司提升了设备利用率和产品良品率，毛利率从63.94%提升至66.93%

投资评级

• 短期评级：强烈推荐-A（预计股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

估值比较

• PE：31.82（2016E）至15.21（2017E）
• PB：31.82（2016E）至15.21（2017E）
• EV/EBITDA：31.82（2016E）至15.21（2017E）

结论

星源材质凭借其在锂电隔膜领域的领先技术和优质客户资源，在新能源汽车及动力电池市场中占据重要地位。公司财务报表稳健，具备良好的盈利能力和抗风险能力。随着募投项目的推进，公司有望进一步提升产能和市场占有率，实现更高速度增长。总体来看，星源材质具备较强的行业竞争力和成长潜力，值得投资者关注。