20210420-开源证券-兆易创新-603986.SH-公司信息更新报告_Q4毛利率短期受挫_卡位优势依旧显著_9页_1mb
报告摘要
兆易创新（603986.SH）Q4毛利率短期受挫，卡位优势依旧显著
核心内容
兆易创新（603986.SH）在2020年实现了营收和净利润的双增长，但2020Q4毛利率因多重因素影响出现短期下滑。尽管如此，公司凭借在存储芯片、微控制器（MCU）和传感器三大领域的卡位优势，仍被看好未来增长潜力。
主要观点
- 营收表现强劲：2020年公司营收达44.97亿元，同比增长40.39%；2020Q4营收为13.23亿元，同比增长32.42%，但环比下降12.73%。
- 毛利率波动：2020Q4毛利率由40.77%降至29.49%，主要受大客户拉货、汇率变动和产品结构变化影响。预计2021年毛利率将逐步恢复。
- 盈利预测上调：考虑到公司卡位优势，2021-2023年归母净利润预测分别为14.63亿元、18.63亿元和23.31亿元，EPS分别为3.08元、3.93元和4.91元，对应PE分别为55.3倍、43.4倍和34.7倍。
- 产品结构优化：公司存储芯片和MCU业务受益于下游需求景气，NOR芯片制程由65nm向55nm演进，提升单片晶圆芯片颗数，增强毛利率。
- 市场前景良好：存储芯片和MCU市场预计在2021-2023年持续扩张，公司产品顺应市场趋势，具有较强竞争力。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3,203 | 4,497 | 6,222 | 7,739 | 9,667 |
| YOY(%) | 42.6 | 40.4 | 38.4 | 24.4 | 24.9 |
| 归母净利润（百万元） | 607 | 881 | 14,630 | 18,630 | 23,310 |
| YOY(%) | 49.9 | 45.1 | 66.1 | 27.4 | 25.1 |
| 毛利率(%) | 40.5 | 37.4 | 41.1 | 40.5 | 40.8 |
| 净利率(%) | 18.9 | 19.6 | 23.5 | 24.1 | 24.1 |
| ROE(%) | 11.6 | 8.2 | 12.3 | 13.8 | 15.0 |
| EPS(元) | 1.28 | 1.86 | 3.08 | 3.93 | 4.91 |
| P/E(倍) | 133.3 | 91.9 | 55.3 | 43.4 | 34.7 |
| P/B(倍) | 15.5 | 7.6 | 6.8 | 6.0 | 5.2 |
营收结构与产品表现
- 存储芯片：2020年营收同比增长28.45%，受益于终端设备迭代和高单价DRAM产品的销售。
- MCU：2020年营收同比增长70.14%，受益于消费类市场需求景气和海外巨头产能短缺。
- 传感器：产品结构变化和市场竞争加剧导致毛利率下滑。
产品发展趋势
- NOR芯片：预计2021H1推出19nm DDR4产品，成为利基型存储平台型公司。
- MCU市场：全球MCU市场预计持续扩张，产品向32位升级，兆易创新重点布局32位产品。
风险提示
- 上游产能持续趋紧；
- 中美贸易摩擦不确定性加剧；
- 研发产品进度具有一定不确定性。
投资建议
公司被给予“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润将显著增长，EPS持续上升，对应PE逐步下降，反映出市场对其未来盈利能力和增长潜力的看好。
附：财务预测摘要
- 资产负债表：公司资产规模持续扩大，负债比例保持较低水平。
- 利润表：公司盈利能力增强，净利润和归母净利润持续增长。
- 现金流量表：公司现金流状况良好，经营活动现金流持续增加。
- 财务比率：公司成长能力、获利能力和偿债能力均有所改善。
总结
兆易创新凭借在存储芯片、MCU和传感器三大领域的卡位优势，持续受益于市场需求的景气和产品结构的优化。尽管2020Q4毛利率受到短期影响，但公司具备较强的产能扩张能力和成本控制能力，预计2021年毛利率将快速修复。公司未来三年盈利预测乐观，投资评级为“买入”，未来发展前景良好。
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