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金价上行增厚业绩，公司未来成长可期

核心内容

本报告分析了山东黄金在2020年业绩表现及未来成长潜力，认为金价上涨及公司经营策略优化是其业绩增长的主要驱动力。同时，公司通过一系列外延收购项目，显著增强了其黄金资源储备，未来有望在全球黄金行业占据更重要的地位。

主要观点

业绩增长原因

• 金价上涨：2020年国际金价上涨27.36%，国内金价上涨23.82%，推动公司自产黄金销售毛利增长，带动整体利润提升。
• 经营策略：公司在金价高位时积极组织黄金销售，提升盈利水平。
• 利润表现：2020年公司归母净利润预计增长55%至105%，扣非后归母净利润同样实现显著增长。

外延收购与资源扩张

• 收购项目：公司分别收购了加拿大TMAC Resources Inc.、澳洲Cardinal Resources Limited和恒兴黄金100%股权。
• 资源提升：收购后公司黄金权益资源量由309吨增至1344吨，权益储量由884吨增至573吨，分别增长52%和85.4%。
• 未来展望：按收购项目释放产量，公司有望在2025年进入全球黄金矿企前五。

投资建议

• 评级：增持。
• 盈利预测：
  • 2020-2022年营业收入分别为671.74亿元、706.94亿元、737.44亿元，同比增长7.3%、5.2%、4.3%。
  • 归母净利润分别为24.21亿元、35.51亿元、45.07亿元，同比增长87.8%、46.7%、26.9%。
  • 2021年及2022年PE分别为29.75X和23.45X。

关键信息

财务指标

资产负债情况

• 总股本：4,473百万股
• 流通股本：3,536百万股
• 流通股比例：79.06%
• 总市值：951亿元
• 流通市值：752亿元

现金流与投资活动

• 现金净增加额：2019年为383百万元，2020年为-226百万元，2021年为335百万元，2022年为1149百万元。
• 资本支出：逐年下降，2020年为-12557百万元，2021年为-9054百万元，2022年为-9699百万元。

偿债能力

• 资产负债率：由55.6%升至56.9%，随后逐步下降至52.9%。
• 净负债比率：由125.3%升至132.1%，随后下降至112.3%。

营运能力

• 总资产周转率：从1.08下降至0.93。
• 应收账款周转率：由215.86下降至165.06。
• 应付账款周转率：维持在27.01至27.24之间。

风险提示

• 黄金价格波动风险：金价可能因市场环境变化而出现波动。
• 收购项目进展风险：收购项目可能因政策、市场或运营因素而延迟或受阻。

投资评级说明

• 增持：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数5%至15%。
• 市场基准指数：沪深300指数。