20130827-兴业证券-安科瑞-300286.SZ-用电的智慧管家_乘建筑智能与节能服务之东风_34页_1mb

安科瑞电气股份有限公司研究报告总结

核心内容

安科瑞电气股份有限公司（股票代码：300286）是一家专注于用户端智能电力仪表及系统集成解决方案的领先企业，其产品包括电力监控、电能管理、电气安全等，广泛应用于建筑楼宇、工矿企业、基础设施等领域。公司于2012年1月在创业板上市，是智能电网终端用户用电管理的重要参与者，具备较强的研发和市场拓展能力。

主要观点

• 行业定位：公司专注于智能电网用户端电能管理，相较于传统电力计量企业，更注重用电自动化和节能服务。
• 业务结构：公司80%左右的业务来源于新建工程领域，但正在向旧房改造市场拓展，以降低对新开工面积的依赖。
• 技术优势：公司拥有高精度算法、处理器嵌入技术、通讯技术等核心技术，并在研发方面持续投入，研发费用率高于同行业。
• 市场拓展：公司以华东、华北为核心市场，正向中西部及内地拓展，并通过改革经销商模式和建立子公司来构建全国销售网络。
• 盈利情况：公司2012年实现营收1.62亿元，同比增长7.9%；归属上市股东净利润4450万元，同比增长10.17%；扣非净利润4124万元，同比增长4.7%。
• 成长潜力：随着智能电网、智能建筑、建筑节能减排和分布式光伏的发展，用户端智能电力仪表行业将迎来新的增长机遇。
• 估值与评级：公司2013-2015年EPS分别为0.84、1.08和1.41元，对应当前股价PE分别为29.8、22.8和18.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务数据

• 2012年：营收1.62亿元，净利润4450万元，扣非净利润4124万元。
• 2013E：营收2.04亿元，净利润6000万元，扣非净利润5800万元。
• 2014E：营收2.67亿元，净利润7900万元，扣非净利润7500万元。
• 2015E：营收3.43亿元，净利润1.00亿元，扣非净利润9600万元。

市场地位

• 2010年市占率9.2%，2012年市占率14.6%，处于上升趋势。
• 安科瑞是安装式数字仪表领域的主要供应商之一，具备较强的市场竞争力。

技术创新

• 公司研发费用率高达9.3%，远高于行业平均水平。
• 拥有120余项授权专利和80余项计算机软件著作权，研发投入形成核心竞争力。
• 建立技术创新激励机制，鼓励研发团队进行产品创新。

营销体系

• 公司采用直销与经销相结合的模式，70%收入来自经销商渠道。
• 改革经销商策略，提升品牌影响力和市场占有率。
• 建立子公司，构建全国性销售网络，增强终端服务能力。

行业前景

• 智能电网、智能建筑、建筑节能减排、分布式光伏等政策推动行业快速发展。
• 用户端智能电力仪表市场容量预计在2015年达到1000万台～1200万台，年均复合增长率近35%。
• 分布式光伏市场年均复合增长率预计接近75%，带动新需求。

风险提示

• 产品更新升级较快：若不能持续满足用户需求，可能影响行业地位。
• 毛利率下降风险：若研发不顺，可能影响毛利率。
• 宏观经济不景气风险：房屋新开工面积下降影响公司销售业绩。

产品与解决方案

主要产品

• 电力监控仪表：如PZ系列可编程智能电测表、AMC16系列监控装置。
• 电能管理仪表：如APMD系列仪表、ACR系列网络电力仪表。
• 电量传感器：如AKH-0.66系列电流互感器、BA系列电流传感器。
• 电气安全产品：如ARCM剩余电流式电气火灾监控装置、AFPM型消防设备电源监控系统。

创新产品

• 医疗隔离电源系统：具备3C认证和价格优势，有望实现进口替代。
• 光伏电源监测管理系统：受益于分布式光伏发展，提升公司业绩。

公司成长驱动因素

• 研发与创新：持续的研发投入形成技术壁垒，推动产品升级。
• 营销改革：通过经销商改革和子公司设立，拓展市场，提升品牌影响力。
• 资金与资产优势：公司上市后获得大量资金，用于技术研发和市场拓展，具备外延式扩张能力。

未来展望

• 预计2013-2015年公司EPS分别为0.84、1.08和1.41元，PE分别为29.8、22.8和18.0倍。
• 公司正向系统集成商转型，提供电力监控、电气节能、电气安全整体解决方案。
• 未来将重点关注高能耗建筑、医院、学校等场所的系统集成项目，拓展业务范围。

总结

安科瑞在用户端智能电力仪表领域具备较强的技术实力和市场地位，受益于智能电网、智能建筑和建筑节能减排政策，公司未来增长空间广阔。公司通过研发和营销双轮驱动，有望实现持续增长。当前估值合理，给予“增持”评级。