20180425-华创证券-债券日报_降低融资成本并非只能依靠降准_9页_604kb

债券市场总结：2018年4月25日华创债券日报

核心内容概述

本报告分析了2018年4月25日债券市场的主要影响因素，包括国内货币政策、美债收益率变化、美元指数走势、贸易战进展及资管新规等。报告指出，尽管央行宣布降准，但其实际操作仍偏向对冲，而非货币政策放松。同时，海外市场变化对国内债市形成压力，需警惕相关风险。

主要观点与关键信息

一、降准对市场的影响

• 降准实施后资金面未明显宽松：虽然降准释放了4000亿元流动性，但央行同步进行公开市场净回笼，导致资金面持续偏紧。
• 市场分歧明显：降准公布后，债券收益率波动剧烈，显示市场对政策意图存在较大分歧。
• 降准为对冲操作：央行强调降准置换MLF是流动性工具的替代，流动性总量基本不变，货币政策仍保持稳健中性。
• 收益率反映降准利好：降准当日夜盘收益率下行，但次日市场出现反弹，显示短期利好有限，需警惕收益率反弹风险。

二、降低融资成本的路径

• 并非仅靠降准：国务院常务会议提出通过减税等手段降低企业融资成本，而非单纯依赖货币政策放松。
• 减税措施与预期：预计全年可为企业减税600多亿元，包括高新技术企业亏损结转年限延长、企业所得税与个人所得税优惠等。
• 财政政策主导：小微企业融资难是结构性问题，需综合财政政策与货币政策配合，而非仅靠流动性投放。

三、海外市场变化对国内债市的影响

• 美债收益率突破3%：这是自2014年以来首次突破该水平，表明美国经济基本面强劲，通胀预期上升。
• 美元指数强势反弹：美元指数上涨至91的近三个月高位，对人民币形成贬值压力。
• 人民币贬值压力加大：美元走强、央行降准及中美贸易战等因素共同作用，可能导致外资流出国内债市。
• 贸易战缓和：欧盟等国家加入中国WTO申诉，中美贸易谈判可能性上升，避险情绪逐步消退，对债市的利好将减弱。

四、资金面与政策环境

• 资金面持续收紧：短期资金面难以明显改善，央行可能维持偏紧政策以防止市场重新加杠杆。
• 资管新规即将落地：新规可能进一步收紧市场杠杆，影响资金面及债券市场流动性。
• 机构加杠杆风险：市场在降准后重新加杠杆，可能加剧资金紧张，需警惕政策纠偏带来的市场波动。

五、美债与美元指数走势分析

• 美债收益率上行：受经济数据强劲、通胀预期上升及美联储加息预期增强影响，美债收益率仍有上升空间。
• 油价上涨推升通胀：地缘政治因素导致油价上涨，进一步支撑美国通胀预期，增强美联储加息可能性。
• 美元指数上涨原因：欧元区经济疲软、美国经济亮眼，以及美债收益率走高，推动美元指数反弹。

债市展望与策略建议

• 收益率下行空间有限：若无新的利好刺激，收益率可能难以继续下行，反而面临反弹压力。
• 需警惕外部风险：海外市场变化（如美债收益率、美元指数、贸易战）可能对国内债市产生不利影响。
• 政策导向保持中性：央行将继续维持稳健中性的货币政策取向，避免金融杠杆再度上升。

附：相关研究报告

• 《央行降准短期利多债市，中期货币政策态度仍要观察——华创债券日报 2018-04-17》
• 《现在并非2014年的翻版——华创债券日报》2018-4-18
• 《再议降准对银行负债成本的影响——华创债券日报2018-04-19》
• 《持续收紧的资金面会推升利率回到何位置—华创债券日报2018-4-23》
• 《微调待观察，也并非容忍重新加杠杆—华创债券日报2018-4-24》

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 副组长、高级分析师：吉灵浩
  上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第一名与第三名。

• 分析师：李俊江
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。

• 助理分析师：王文欢
  南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

• 助理分析师：潘虹羽
  上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券，2017年加入华创证券研究所。

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投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

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  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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