20160223-申万宏源-煤炭行业供给侧改革系列报告之行业深度研究_否极泰来_18页_880kb

煤炭行业供给侧改革分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国煤炭行业在供给侧改革背景下的现状与未来趋势，重点在于产能过剩问题、政策变化及对行业的影响。

总体产能与结构

• 总产能：全国煤炭总产能约为41.3亿吨，其中合法产能34.2亿吨，超产产能5.1亿吨，“非法产能”2亿吨。
• 产能分布：山西省、内蒙古、陕西、河南、山东为前五位，合计约20.8亿吨。
• 产能过剩：2015年煤炭产量为36.9亿吨，实际产能过剩约4亿吨，部分产能存在瞒报。
• 在建产能：约14.96亿吨，其中8亿吨为违规项目，预计长期停建。

政策变化

• 政策转变：从2014年以减负和遏制超产为主，转向2015年后以去产能为核心。
• 政策密集：自2014年7月起，政策频出，但效果有限。
• 地方政府态度转变：由于财政补贴大于税收，地方政府对去产能积极性增强。

主要观点

去产能影响

• 去产能进程：预计未来3-5年将淘汰5亿吨产能，最终可能达7亿吨。
• 供需平衡：去产能后，行业供需结构将趋于平衡，即使经济未复苏，需求仍可维持平衡。
• 盈利能力分化：由于成本差异，东部和南部省份将逐步退出，而内蒙古、山西、陕西等主产区将维持盈利。

历史对比

• 1998年：以减负为主，效果不佳。
• 2005年：资源整合，效果显著，煤炭价格和股价上涨。
• 2008年：整合力度过大，导致短期供给短缺，埋下未来过剩隐患。

关键信息

投资建议

• 推荐公司：西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源、陕西煤业等盈利能力较强的公司。
• 受益公司：海德股份，因去产能带来的不良资产处置需求增加。

股价催化剂

• 政策落地：预计年中政策逐步落地，可能催生煤炭股行业爆发。
• 两会前：各地去产能细则将出台，可能超预期。

风险提示

• 最大风险：经济大幅下滑可能减缓去产能进程。

行业趋势

• 行业评级：上调至“看好”。
• 行业集中度：提升，向内蒙古、山西、陕西集中。
• 人员安置：中央财政与地方配套资金，预计安置90万人，预算1400亿元。

图表与数据

• 图1：全国合法产能分布（单位：百万吨）。
• 图2：固定资产投资额及增速（单位：亿元，%）。
• 图3：负债总额与财务费用（单位：亿元）。
• 图4：各省煤炭产量同比增速（单位：%）。
• 图5：各省煤炭合法产能利用率（产量/合法产能）。
• 图6：煤炭行业税收总额及同比增速、可持续发展基金（单位亿元，%）。
• 图7：龙煤集团政府补贴与纳税比较（单位：亿元）。
• 图8：每百万吨产量死亡人数（单位：人）。
• 图9：秦皇岛5500大卡动力煤平仓价（单位：元/吨）。
• 图10：上证综指与申万煤炭指数比较。

表格数据

• 表1：全国煤炭合法产能分布（单位：万吨）。
• 表2：全国超产产能测算（单位：亿吨）。
• 表3：不完全统计“非法产能”（单位：万吨）。
• 表4：2014年下半年以来煤炭行业主要政策。
• 表5：因产能规模将被关停矿井数量及产能（单位：万吨）。
• 表6：2005、2008煤炭资源整合后行业表现。
• 表7：重点公司盈利预测（单位：元/股、倍）。

有别于大众的认识

• 地方政府支持：由于财政补贴大于税收，地方政府对去产能积极。
• 产能过剩程度：实际过剩情况比想象中轻，仅为4亿吨。

总结

本报告指出，随着供给侧改革的推进，煤炭行业供需结构将逐步改善，盈利能力分化将更加明显。推荐具有较强盈利能力且不会被关闭的煤炭公司，并关注不良资产处置类公司。行业评级上调至“看好”，但需注意经济大幅下滑的风险。