白酒行业23Q3业绩前瞻-双节表现预计平稳-关注三季报有望超预期标的-浙商证券_4页_672kb

白酒行业2023年三季度业绩前瞻及投资分析

行业 outlook
白酒作为经济强相关性板块，受益于政策落地和顺周期复苏，配置机会仍被看好。基本面显示行业韧性较强，重点推荐基本面确定性高的核心资产“老”标的（高端酒、区域酒）及成长性“新”标的（次高端酒、区域龙头酒）。

季报业绩预测

1. 整体表现：2023年三季度白酒行业回款进度正常，库存水平良性，批价稳中有升。双节合一导致中秋时点延后，预计全年任务完成时间较去年同期略晚，但整体表现平稳。
2. 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖等企业回款与去年同期相近，动销延续强势。茅台库存仍处低位，五粮液和泸州老窖库存小幅增长，批价稳定且环比改善。
3. 次高端酒：全国性次高端名酒（如汾酒、剑南春）动销表现优于同业，回款比例与去年同期基本一致。泛全国化次高端酒企（如舍得酒业、水井坊）因市场策略调整，回款进度略慢，库存同比有所上升，但整体处于可控范围。
4. 区域龙头酒：古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、口子窖等企业回款进度显著优于去年同期，省内市场动销强劲，库存合理。区域酒企因百元价位带扩容及渠道经营质量提升，表现突出。

双节表现特征

• 节前节后回款：节前回款进度平稳，节后或存在补货需求，全年任务完成时间较去年延迟。
• 价格带分化：高端酒和区域酒韧性较强，次高端酒因理性策略出现分化，泛全国化次高端酒企对量价和库存管理更审慎。
• 区域结构升级：经济活跃区域的区域龙头酒企（如古井、今世缘）凭借“小区域大市场”模式，虹吸效应显著，增速较快。
• 宴席需求增长：双节期间宴席用酒需求大幅上升，档次升级，酒企通过扫码红包奖励等政策抢夺市场份额。

行业趋势认知差

1. 库存与批价：高库存和低批价的运行模式或将成为未来1-2年常态，不构成景气度下行风险。
2. 区域酒表现：区域酒业绩增长源于百元价位带扩容，而非区域间竞争挤压。
3. 竞争格局分化：头部200亿级酒企已形成梯队，区域竞争格局持续分化。
4. 酱酒新周期：酱酒产业增速进入合理阶段，趋势由高速扩张转向稳健发展。

投资建议

• 核心资产标的：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、口子窖等高端及区域酒企预计2023年三季度收入和利润保持较快增长。
• 成长性标的：珍酒李渡、金徽酒等具备成长潜力的企业值得关注。
• 次高端酒：水井坊、舍得酒业等泛全国化次高端酒企需关注其回款节奏与库存管理。

风险提示
经济增速不及预期可能影响消费复苏；高端酒批价若持续下行或冲击盈利预期；食品安全风险需警惕。

结论
白酒行业短期业绩表现稳健，高端酒和区域酒仍为首选，次高端酒呈现分化趋势。政策催化下板块弹性可期，建议关注核心资产与成长性标的的协同布局。