20250510-东吴证券-策略周评_基于全球流动性视角看A股当前性价比_8页_654kb

当前全球流动性处于历史中低位宽幅波动，整体仍偏紧，美元指数强弱主导流动性变化。美元作为全球储备货币核心地位导致流动性周期性波动，2021年以来美国金融系统净流动性（美联储总资产-财政部一般账户余额-TGA-隔夜逆回购）持续收紧，仍低于长期趋势线。价格层面，2年和10年美债利率均处于历史偏高水平，回购市场融资成本（SOFR-EFFR）敏感性提升，企业债信用利差走阔但未达历史峰值，离岸美元流动性稳定或与全球资金对美元信用度下降相关。

后续流动性将由紧转松，弱美元趋势或持续至2026年6月。特朗普政府通过关税政策试图缩小贸易逆差，削弱非美经济体获取美元的能力，冲击美元储备地位。美联储或于下半年重启降息，带动美元利率下行和全球流动性宽松。弱美元周期下，美国依赖的"贸易逆差+资本顺差"模式面临挑战，经济衰退压力可能加速降息进程。

全球流动性宽松将利好非美资产，A股当前配置性价比凸显。中美名义增速差（美-中）已从2022年Q2的66%收窄至2025年Q1的01%，中美利差触顶回落。2024年9月美联储降息后，国内政策空间打开，沪深300相对标普500涨幅达158%，而标普500仅微涨02%。股债收益差（10年美债收益率-沪深300市盈率）显示A股对全球资金吸引力仍在高位，若弱美元周期延续，中国资产可能成为剩余流动性流入重点。

风险因素包括经济复苏不及预期、政策推进不达预期、地缘政治冲突及海外降息节奏和关税政策不确定性。报告通过模型分析指出，A股在弱美元周期背景下具备结构性配置价值，但需警惕国内外政策变动及经济波动带来的潜在风险。