20230330-西南证券-华兰生物-002007.SZ-疫苗业务受疫情影响_浆量增长未来可期_4页_1mb

华兰生物业务总结

核心内容

华兰生物在2022年实现了45.2亿元的营收，同比增长1.82%，但归母净利润同比下降17.14%至10.8亿元，主要受到新冠疫情影响，导致流感疫苗需求下降。公司全年血制品业务收入26.8亿元，同比增长3.1%，表现相对稳定。公司预计在2023年将迎来浆量增长的拐点，已获批7个新浆站，部分有望在2023年上半年开始采浆，为未来业务增长提供动力。

主要观点

• 业绩波动：2022年公司营收增长较缓，净利润下滑明显，主要由于Q4新冠疫情影响了流感疫苗销售，导致疫苗业务收入下降0.4%，销售量减少6.4%。
• 业务结构：公司业务由疫苗和血制品双轮驱动，其中血制品业务表现稳定，而疫苗业务因疫情影响出现波动。
• 毛利率变化：2022年公司整体毛利率为66.06%，较上年下降2.5个百分点，其中疫苗业务毛利率上升0.3个百分点至88.5%，血制品业务毛利率下降3个百分点至52.3%。
• 费用率上升：销售费用率上升3.1个百分点至20.6%，管理费用率上升0.6个百分点至6.3%，主要受疫苗业务销售推广投入及存货减值影响。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为13.7亿元、16.5亿元、19亿元，呈现逐年增长趋势，反映公司未来盈利能力和市场前景较好。
• 估值指标：2023年PE为28.72，PB为3.41，PS为7.34，EV/EBITDA为16.15，估值逐步下降，但盈利预期提升，可能带来估值修复。
• 现金流情况：2022年经营活动现金流净额为957.31百万元，2023年预计为1779.63百万元，现金流状况有望改善。

关键信息

2022年财务表现

• 营业收入：45.2亿元，同比增长1.82%
• 归母净利润：10.8亿元，同比下降17.14%
• 扣非归母净利润：8.9亿元，同比下降25.6%
• 毛利率：66.06%，同比下降2.5个百分点
• 销售费用率：20.6%，上升3.1个百分点
• 管理费用率：6.3%，上升0.6个百分点
• 研发费用率：7%，上升1.3个百分点
• 销售净利率：27.62%，下降5.2个百分点
• 非经常性损益：1.8亿元，主要来自交易性金融资产处置及公允价值变动收益

疫苗业务情况

• 全年疫苗收入：18.2亿元，同比下降0.4%
• 疫苗销售量：1454万支，同比下降6.4%
• Q4疫苗收入：2.66亿元，同比下降39.2%
• 华兰疫苗存货减值：计提1.5亿元，影响公司利润率

血制品业务情况

• 全年血制品收入：26.8亿元，同比增长3.1%
• 人白收入：9.9亿元，同比下降2.3%
• 静丙收入：7.8亿元，同比增长9.3%

2023-2025年财务预测

浆量增长

• 公司已在河南省累计获批7个新浆站，部分有望在2023年上半年实现采浆。
• 公司现有25个浆站正在运营，2022年采浆量达1100余吨，未来新浆站的建设将为公司注入新的增长动力。

风险提示

• 采浆量不及预期
• 四价流感疫苗放量不及预期
• 研发进展不及预期

估值分析

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上

• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间

• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间

• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间

• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

结论

华兰生物在2022年受到新冠疫情影响，业绩承压，但公司已布局新浆站，预计将在2023年迎来浆量增长的拐点。随着疫情后疫苗需求复苏，公司盈利能力和市场表现有望逐步改善。未来三年公司盈利预测呈现增长趋势，估值指标逐步下降，但盈利预期提升，可能带来估值修复。公司目前面临采浆量、疫苗放量及研发进展等风险，需关注这些因素对未来发展的影响。