美国经济韧性再现，人民币有所走贬——南京银行2024年1月海外市场展望-27页_1mb

一、全球需求与地缘政治

• 需求疲弱：全球需求低位徘徊，韩国出口两年均值偏低，美欧高利率抑制需求下行。
• 红海危机：巴以冲突引发航运危机，油价震荡，中枢维持高位；天然气价格持平低位。
• 通胀分化：美欧终端通胀偏高水平震荡，日本和英国延续降温趋势。

二、主要经济体分析

1. 美国经济

• PMI分化：制造业收缩加剧（47.9），服务业扩张（51.4），PMI全面走弱。
• 就业强劲：非农新增21.6万，失业率降至3.7%历史低位，职位空缺879万。
• 薪资与通胀：非农时薪同比增4.1%，核心通胀放缓但仍具韧性（3.9%）。
• 政策预期：美联储“鹰派”表态，推迟降息，美债收益率回升，美元小幅走升。

2. 欧元区

• 经济承压：制造业PMI持续收缩（44.4），服务业PMI温和复苏；失业率降至6.4%。
• 通胀降温：核心CPI同比降至2.7%，接近目标水平，欧元兑美元贬值15%。

3. 英国

• 经济分化：制造业恶化（PMI 46.2），服务业扩张（PMI 53.4），核心通胀降至3.1%。
• 汇率动态：英镑兑美元走贬0.8%，市场中性预期，技术面偏弱。

4. 日本

• 经济放缓：制造业PMI收缩（47.9），服务业PMI扩张（51.5）；出口进一步走弱。
• 薪资困境：名义工资增速低位（0.2%），核心通胀降温，日元兑美元跌44%。

三、汇率与货币展望

• 美元：短期或小幅上行（+1.9%），核心逻辑为美联储推迟降息与美强欧弱。
• 欧元：欧洲经济疲软，核心通胀延续降温，兑美元走势偏弱。
• 日元：疲软或持续，利差倒挂与低薪资支撑贬值压力。
• 人民币：中美利差倒挂扩大至150BP，购汇意愿上升，对美元贬值13%。

四、核心结论

1. 大类资产：美国经济韧性支撑市场估值，科技板块估值逼近历史高位，2024年加息预期下降。
2. 技术观察：标普500估值再次回升至历次熊牛轮回南区域顶部。
3. 全球布局：建议关注巴以冲突风险下能源板块、美联储降息滞后带来的利率溢价收益。

关键数据点

• 美欧通胀：12月美国核心CPI 3.9%，欧元区核心CPI (-0.1%)。
• 货币政策：美联储缩表意图明确，下调降息预期，美债收益率曲线倒挂程度缓和。
• 增长衡量：美国时薪增速41%，德国IFO商业景气指数864。
• 汇率波动：1月16日美元指数103.3，欧元兑美元1.09，日元兑美元147.2。