20260907-五矿期货-印尼锡供应为何不及预期_四季度能否迎来实质性放量_5页_446kb

印尼锡供应分析总结

核心内容

本报告分析了2026年印尼锡供应不及预期的原因及未来供应恢复的可能路径。核心结论是：印尼锡供应的阶段性短缺并非源于资源不足，而是由于政府对非法采矿、灰色收矿和锡走私的持续整治，导致原有民间矿—中间商—私营冶炼厂体系受到压缩，同时新的合规供应链尚未完全建立，造成有效矿源不足。预计2026年印尼精炼锡产量将维持在5.0万—5.2万吨区间，全年供应仍可能低于2025年的5.59万吨。

主要观点

1. 供应矛盾的本质

   • 印尼锡矿资源和冶炼能力充足，但合法、可追溯的有效矿源成为瓶颈。
   • 政府对非法采矿和灰色供应链的治理，导致旧体系收缩速度超过新体系建立速度。

2. 供应结构变化

   • PT Timah 在2026年成为印尼锡产业的核心力量，其产量占比从31.9%提升至约55%。
   • 民间矿仍贡献大量锡砂，但合法采购渠道尚未完全建立，导致供应效率下降。

3. 2026年上半年供应偏弱

   • 受审批限制、矿源正规化滞后、私营冶炼厂复产缓慢等因素影响，供应未能达到预期。
   • PT Timah 锡矿产量同比提升75%，但私营冶炼体系恢复缓慢。

4. 三季度进入修复阶段

   • 7月精炼锡出口环比增长52%，显示供应开始逐步恢复。
   • 但该增长主要反映低基数效应，尚未形成趋势性扩张。

5. 四季度是供应放量关键窗口

   • 若PT Timah外购民间矿渠道进一步打通，私营冶炼体系恢复生产，四季度供应可能明显增加。
   • PT Timah仍有较大的RKAB执行空间，下半年产量有望显著提升。

关键信息

供应现状

• 2025年印尼锡矿产量：约6.1万吨，其中PT Timah占比约31%（1.86万吨），其余来自民间矿（约4.24万吨）。
• 2025年印尼精炼锡产量：约55,865吨，其中PT Timah占比31.9%（17,815吨），私营冶炼体系占比68.1%（38,050吨）。

政策与治理

• 非法采矿打击：2024年以来，印尼政府持续整治非法采矿、走私和灰色收矿。
• PT Timah 收购：2025年10月，6座私营冶炼厂及资产被交由PT Timah管理。
• RKAB制度：印尼通过年度生产计划控制合法矿产品供应，2026年全国RKAB约5万吨，PT Timah持有约3万吨。

供应趋势

• 上半年：供应收缩明显，主要因旧体系退出快于新体系建立。
• 三季度：供应边际改善，出口量回升，但仍未形成全面增产。
• 四季度：供应弹性提升，可能迎来实质性放量，关键在于PT Timah外购机制和私营冶炼恢复情况。

产量预测

• 基准情景：2026年印尼精炼锡产量约5.0万—5.2万吨。
• 偏弱情景：若政策受阻，产量可能降至4.7万—4.9万吨。
• 偏强情景：若政策快速落地，产量可能达到5.3万—5.5万吨。
• 全年趋势：供应仍难以恢复至2025年水平，预计全年产量同比下降。

供应恢复路径

• 民间矿正规化：政府推动过渡性政策，赋予PT Timah更多采购权限，使部分民间矿砂进入正规体系。
• WPR/IPR推进：长期治理方向，但短期内难以覆盖全部民间矿工。
• 私营冶炼恢复：部分企业已开始复产准备，若条件成熟，将释放产能。
• PT Timah增产：公司下半年仍有较大增产空间，但需依赖合作矿和民间矿采购机制的完善。

总结

2026年印尼锡供应恢复将是一个渐进过程，四季度可能迎来阶段性放量，但全年供应仍面临较大不确定性。建议关注PT Timah外购机制的进展、私营冶炼体系的恢复情况以及WPR/IPR政策的实施效果。