20140410-财通证券-开放式基金业绩评级系列报告之一_他山之石_基金业绩评价体系综述_30页_2mb

基金业绩评价体系综述总结

核心内容

本报告为“开放式基金业绩评级系列报告之一”，旨在梳理当前主流基金评价体系，并为财通基金业绩评价体系的推出做铺垫。报告内容涵盖中国与美国主流基金评级机构的评价方法与体系，以及国内主要基金评价机构的评级方法与指标。

主要观点

• 基金业绩评价体系通常包括基金分类、业绩评价（绝对收益、风险水平、风险调整收益）、收益分解（选股择时能力）、业绩可持续性等方面。
• 美国基金评级机构在市场成熟度较高情况下，形成了较为权威的评价体系，如晨星与理柏。
• 中国基金业自1997年《证券投资基金管理暂行办法》颁布以来逐步发展，但尚未形成业内公认的权威评价体系。
• 为提升基金评价体系的科学性与系统性，国内机构在借鉴国际经验的基础上，结合本土市场特性，构建了各自的评价体系。

关键信息

美国主流机构的评级体系

晨星（Morningstar®）

• 采用期望效用理论计算风险调整收益（MRAR）。
• 计算步骤包括：区间净值增长率、费用调整收益、晨星回报（MR）、MRAR。
• 评级分为三年期、五年期、十年期和整体表现，采用加权平均方式。
• 星级分布为：10%、22.5%、35%、22.5%、10%。
• 期限权重：3年以上不满5年（100%）、5年以上不满10年（40%、60%）、10年以上（20%、30%、50%）。

理柏（Lipper）

• 通过Hurst-Holder指数（H指数）衡量基金的波动特征。
• H指数大于0.55表示波动最小，小于0.45表示波动最大。
• 评级标准包括：稳定回报、保本能力、总回报、费用、税收效益。
• 评级分为Leaders、2级、3级、4级、5级，每级占比20%。
• 评级结果为三年期、五年期、十年期和整体表现的等权重平均。

国内主流机构的评级体系

银河证券

• 评级对象为成立满三年的基金，且排除货币型和指数型基金。
• 评级方法包括：收益评价、风险评价、风险调整收益标准分。
• 星级分布为：20%、20%、20%、20%、20%。
• 采用标准分换算方式，按风险调整收益标准分从高到低排序。

海通证券

• 评级对象包括股票型、混合型、债券型和货币型基金，需满足建仓期要求。
• 评级方法包括：简单收益、风险调整收益、持股调整收益、契约因素。
• 指标权重分别为：35%、30%、20%、15%。
• 评级时间权重：近3年（60%）、近2年（20%）、近1年（20%）。

招商证券

• 评级对象为存续期超过36个月的股票型、混合型、债券型基金，以及超过12个月的货币型基金。
• 评级方法分为股票型和混合型（采用詹森指数、时间加权）和债券型（采用夏普比率）。
• 星级分布为：10%、22.5%、35%、22.5%、10%。

上海证券

• 评级对象为开放式股票型、债券型和指数型基金。
• 评级方法包括：收益率、风险调整收益、择时选股能力、基金规模。
• 评级指标权重为：净值增长率（40%-50%）、夏普比率（40%-50%）、交易换手率（10%-20%）、下行风险（10%-20%）、跟踪误差（40%-50%）。
• 星级分布为：15%、20%、30%、20%、15%。

天相投顾

• 评级对象为成立满3年半的基金，包括股票型、混合型和传统封闭式偏股型基金。
• 评级方法包括：Stutzer指数、C-L模型、M.C.V指标。
• 指标权重为：Stutzer指数（70%）、择时能力（15%）、选股能力（15%）。
• 星级分布为：10%、20%、35%、22.5%、10%。

济安金信

• 评级对象为成立满三年的基金，包括股票型、混合型、债券型和指数型基金。
• 评级维度包括：盈利能力、抗风险能力、业绩稳定性、选股择时能力、基准跟踪能力、整体费用。
• 指标权重因基金类型而异，例如股票型基金盈利能力占74%、抗风险能力占13%。
• 星级分布为：10%、22.5%、35%、22.5%、10%。

中国证券报

• 举办“中国基金业金牛奖”，由多家机构协办。
• 评奖指标包括：Stutzer指数、选股能力稳定性、超额收益稳定性、跟踪误差、信息比率。
• 指标权重为：Stutzer指数（80%）、选股能力稳定性（20%）。
• 评奖结果分为“三年期金牛基金”、“五年期金牛基金”和“年度金牛基金”。

上海证券报

• 举办“中国金基金奖”，由多家机构支持。
• 评奖方法结合主观评分（40%）与客观评分（60%）。
• 评奖指标包括：净值增长率、夏普比率、交易换手率、下行风险、跟踪误差、交易费率。
• 指标权重因基金类型而异，例如主动型股票基金净值增长率占40%、夏普比率占50%。

证券时报

• 举办“中国基金业明星基金奖”。
• 评奖方法包括：信息比率、詹森指数、下行风险。
• 指标权重为：信息比率（45%）、詹森指数（45%）、下行风险（10%）。
• 市场指数选取因基金类型而异，如股票型基金采用沪深300指数与中证全债指数的加权组合。

常用指标汇总

收益率指标

• 资金加权：NAV0 = ∑T i=1 C_i (1 + IRR)^i + NAV_T (1 + IRR)^T
• 时间加权：
  • 算术平均收益率：R = 1/T ∑T i=1 R_i
  • 几何平均收益率：R = [ ∏T i=1 (1 + Ri) ]^1/T - 1
• 主动收益率：R = 1/T ∑T i=1 (R_i - Rbk_i)

风险指标

• 总风险：σ = √ΣT i=1 (R_i - R)^2 / T - 1
• 系统风险：β = r_f + β (r_m - r_f)
• 可决系数：R² = (Cov(R, r_m)/√D(R)√D(r_m))²
• 下行风险：σD = √1/T - 1 ∑T i=1 [min(0, Ri - r_f)]²
• 最大回撤：MaxDD = max{0, - min1≤s < t ≤ T (Nav_t / Nav_s - 1)}
• 跟踪误差：TE = √ΣT i=1 (R_i - Rbk_i - R_i - Rbk_i)^2 / T - 1

风险调整收益指标

• 夏普指数：SR = (R - rf)/σ
• M²测度：M² = [σM/σ × (R - rf) + rf] - rm
• Stutzer指数：Ip = maxθ[-log(1/T∑i=1T eθ(Ri-rf))], Stutzer = sign(Ri-rf)√2Ip
• Sortino指数：Sortino = (R - MAR)/√ΣT i=1 [ min(0,Ri-MAR) ]^2 / T-1
• 信息比率：IR = 1/T Σi=1T (Ri - Rbk_i)/√ΣT i=1 [ (Ri - Rbk_i - R) ]^2 / T-1
• 特雷诺指数：TR = (R - rf)/β
• 詹森指数：α = R - [rf + β (rm - rf)]

择时选股能力指标

• T-M模型：R - rf = α + β1(rm - rf) + β2(rm - rf)^2
• H-M模型：R - rf = α + β1(rm - rf) + β2(rm - rf)D
• C-L模型：R - rf = α + β1D1(rm - rf) + β2D2(rm - rf)

评级划分

• 晨星：按三年期、五年期、十年期和整体表现进行加权平均。
• 理柏：按五年期、三年期和整体表现进行等权重平均。
• 银河证券、海通证券、招商证券、上海证券、天相投顾、济安金信、中国证券报、上海证券报、证券时报：按不同指标和权重进行综合评分，划分星级。

评价体系发展趋势

• 国内基金评价体系尚不完善，缺乏权威机构。
• 国内机构在借鉴国际经验基础上，逐步建立科学、系统、规范的评价体系。
• 未来，随着市场的发展与监管的完善，国内基金评价体系将更加成熟和权威。