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报告摘要

总结：卡塔尔信用与外汇情况分析

核心内容

近期，由于沙特阿拉伯、阿联酋、巴林和埃及与卡塔尔断绝外交关系并封锁运输路线，卡塔尔的信用和外汇市场受到显著冲击。主权债券收益率扩大至77个基点，12个月外汇远期点数翻倍。然而，尽管政治局势高度不确定，卡塔尔的基本面依然稳固。

主要观点

政治风险高但基本面强
卡塔尔的主权信用曲线自6月2日以来扩大了77个基点，且目前与沙特阿拉伯的债券收益率差距扩大。然而，卡塔尔的政府资产规模庞大（IMF估计为2016财年约2840亿美元），占GDP的181%，远高于其政府债务（约750亿美元）。因此，即使在当前的政治动荡下，卡塔尔的信用基本面仍保持强劲。
外汇市场稳定，无脱钩风险
尽管卡塔尔的国际收支可能因外交封锁而恶化，但其充足的外汇储备使其能够应对短期内的支付压力。我们不预期卡塔尔里亚尔会脱离美元，因为脱钩对提升竞争力作用有限，反而会推高进口价格和工资成本，同时卡塔尔的能源出口以美元计价，不受脱钩影响。
短期风险：本地投资者可能减持债券
由于政治局势的影响，来自沙特、阿联酋和巴林的本地投资者可能减少对卡塔尔主权债券的持有。特别是短久期债券（如2021年和2026年到期的债券）可能面临较大压力。然而，2046年到期的长期债券由于国际投资者的强劲需求，表现相对稳定。
低油价对卡塔尔影响较小
相较于其他海湾国家，卡塔尔的石油盈亏平衡价较低，使其在油价下跌时更具韧性。IMF预测卡塔尔2017年财政赤字为GDP的3.1%，预计2018年将降至0.6%。而沙特和阿曼的财政赤字则更为严重，分别为9.8%和6.4%。
政府债务上升但资产仍占主导
卡塔尔的政府债务从2013年的33%上升至2017年的50%，但其政府资产远超债务规模，预计未来仍保持净资产地位。政府资产主要用于支持经济和融资需求，而非直接用于弥补财政赤字。

关键信息

外汇方面：卡塔尔里亚尔短期内不会脱钩，政府储备充足，可应对国际收支压力。
主权债券表现：2021年和2026年到期的债券受本地投资者影响较大，而2046年到期的债券因国际投资者需求旺盛，表现相对稳定。
经济结构：卡塔尔的银行体系依赖大量外资，但政府资产足以作为替代融资来源。
与其他国家对比：相比沙特和阿曼，卡塔尔在油价下跌时更具抗风险能力，且财政赤字规模较小。
未来展望：尽管当前局势紧张，卡塔尔的信用基本面仍较强，且外汇市场相对稳定。

附图说明（摘要）

图1：显示卡塔尔银行体系的外债增长趋势。
图2：显示卡塔尔银行体系存款和负债的来源比例。
图3：比较GCC国家2017年的石油盈亏平衡价。
图4：显示卡塔尔与其他GCC国家的经常账户余额与油价关系。
图5：显示GCC国家2013-2018年的经常账户余额。
图6：显示GCC国家2013-2018年的政府预算平衡情况。
图7：显示卡塔尔政府的外债和资产变化。
图8：显示GCC国家的欧元债券发行情况。
图9：显示卡塔尔主权债券自6月2日以来的收益率变化。
图10：显示卡塔尔主权债券的发行地理分布。

风险提示

本地投资者行为：本地投资者可能因政治压力而减持卡塔尔债券，尤其影响短久期债券。
外汇流动性：虽然当前无脱钩风险，但若局势持续恶化，可能会影响外汇市场的稳定性。
经济依赖性：卡塔尔经济高度依赖能源出口，但其能源出口主要以美元计价，受油价影响相对有限。

联系信息

Wike Groenenberg：新兴市场研究主管，伦敦，联系方式：44 20 7595 8746，邮箱：wike.groenenberg@uk.bnpparibas.com
Andrew MacFarlane, CFA：CEEMEA信用策略主管，伦敦，联系方式：44 20 7595 8827，邮箱：andrew.j.macfarlane@uk.bnpparibas.com
其他策略联系人：包括亚太、拉美、中东等地区的联系人，详情见文档原始内容。