2019年4季度货币政策执行报告点评：逆周期调节要“科学”，结构调控基调未变-20200225-东吴证券-12页_851kb

2019年4季度货币政策执行报告点评总结

核心内容概述

2019年第四季度货币政策执行报告强调了“科学稳健把握逆周期调节力度”和“稳健的货币政策要灵活适度”的原则，突出了结构性调控的重要性。报告指出，央行在保持流动性的同时，注重政策的精准性和结构性优化，以应对经济短期下行压力，并将疫情防控作为当前最重要的工作。此外，报告还对LPR改革、逆周期调节工具以及金融风险防控等方面进行了详细阐述。

主要观点

1. 灵活适度是保持银行体系流动性的关键

• 流动性管理：2019年央行通过三次降准，保持了金融机构超额存款准备金率与2018年末持平，维持流动性合理充裕。
• 信贷增长与结构优化：
  • 金融机构本外币贷款余额同比增长11.9%，人民币贷款余额同比增长12.3%。
  • 普惠小微贷款新增2.1万亿元，为上年增量的1.7倍，显示信贷结构持续优化。
  • 住户贷款增速放缓至15.5%，非金融企业及机关团体贷款增速为10.9%，同比多增11399亿元。
• 降准操作：2020年1月降准0.5%，释放约8000亿元长期资金，对冲春节前现金投放，保持货币政策稳健。

2. 创新重点在于改革完善贷款市场报价利率（LPR）

• LPR改革成效：2019年末新发贷款加权平均利率为5.12%，较LPR改革前的7月下降0.2%，降幅超过LPR本身，显示改革有效推动贷款利率下行。
• LPR调整：2020年2月20日，LPR第六次报价，1年期品种报4.05%（下调10BP），5年期以上品种报4.75%（下调5BP），旨在缓解疫情对实体经济的冲击，刺激信贷投放。
• 利率市场化改革：报告强调深化利率市场化改革，完善LPR传导机制，降低企业融资成本。

3. 改革亦体现在逆周期调节

• 总量与结构并重：M2余额同比增长8.7%，社会融资规模存量同比增长10.7%，均高于GDP名义增速，体现逆周期调节作用。
• 政策工具运用：央行使用定向降准、再贷款、再贴现、宏观审慎评估等工具，加大对疫情防控的货币信贷支持力度。
• 金融风险防控：强调科学把握宏观政策逆周期调节力度，保持宏观杠杆率基本稳定，防控突发重大金融风险，推动经济金融良性循环。
• 货币政策操作总结：
  • 灵活开展公开市场操作；
  • 搭配中短期货币政策工具，开展CBS操作；
  • 建立常态化人民币央行票据机制，促进人民币国际化；
  • 提供短期流动性支持，累计开展常备借贷便利操作5465亿元；
  • 开展中期借贷便利操作，2019年累计36900亿元，2020年2月中标利率下调10BP至3.15%。

4. 下一阶段政策思路

• 稳中求进：坚持稳中求进工作总基调，妥善应对经济短期下行压力。
• 不搞“大水漫灌”：保持货币政策稳健，避免过度宽松。
• 疫情防控优先：快速精准将资金投入防疫重点企业，对受疫情影响严重的行业提供展期或续贷支持。
• 推动消费与投资：释放国内市场需求潜力，增强内生增长动力。
• 外部环境应对：世界经济仍处于调整期，外部不确定性增加，需做好充分准备。

关键信息

• 货币政策目标：保持流动性合理宽裕，支持实体经济，防范金融风险。
• 结构性调控：继续优化信贷结构，重点支持小微企业和民营企业。
• LPR改革：推动贷款利率下行，降低融资成本，完善利率传导机制。
• 逆周期调节：通过M2、社融增速高于GDP增速，体现政策对经济的支撑作用。
• 风险提示：
  • 疫情引起的短期经济下行风险；
  • 通胀预期扩散；
  • 中美贸易摩擦不确定性。

总结

2019年第四季度货币政策执行报告强调了“科学稳健把握逆周期调节力度”和“灵活适度”的政策导向，突出结构性调控的重要性。通过降准、LPR改革、定向工具等手段，央行积极支持实体经济，特别是小微企业和制造业，同时防控金融风险，保持宏观杠杆率稳定。报告还指出，疫情对经济造成短期冲击，但长期基本面未变，强调推动消费和投资，释放国内市场需求潜力。未来政策将坚持稳中求进，不搞“大水漫灌”，并做好应对国内外经济下行压力的准备。