20230330-浙商证券-中国中冶-601618.SH-中国中冶2022年报分析_利润同比增长23_主业稳健发展_持续开辟高景气新增长极_4页_864kb

报告摘要

中国中冶2022年报分析总结

核心内容概述

中国中冶（601618）在2022年实现了营收和利润的稳步增长，同时在新业务领域如资源开发、新能源等展现出强劲的发展势头。公司整体经营稳健，现金流改善，订单结构持续优化，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩表现

2022年营收：5927亿元，同比增长 18.4%。
2022年归母净利润：103亿元，同比增长 22.7%。
2022年扣非净利润：97亿元，同比增长 37.5%。
Q4单季归母净利润：35.6亿元，同比增长 58.5%，显示公司四季度经营超预期。

2. 业务结构

工程承包：同比增长 19.1%。
地产：同比增长 6.1%，但毛利率下降12.48pct。
装备制造：同比增长 5.9%。
资源开发：同比增长 32.9%，成为公司毛利润贡献的第二大业务，2022年贡献毛利32亿元，同比增长 13%。

3. 订单情况

全年新签订单：1.35万亿元，同比增长 11.5%。
Q4新签订单：4083亿元，同比增长 24.5%。
大订单占比：93.6%，显示订单结构大型化趋势。
2023年1-2月新签订单：1946亿元，同比下降 6.7%，主要因2022年同期基数较高。

4. 盈利能力

综合毛利率：9.64%，同比下降0.97pct，主要受地产业务和资源开发业务毛利率下降影响。
期间费用率：5.71%，同比下降0.41pct，其中管理费用率下降显著，显示费用管控成效。
净利率：2.18%，略有提升。

5. 现金流改善

经营现金流：181.5亿元，同比增加5.1亿元。
投资现金流：流出65.59亿元，同比减少60.11亿元，显示投资活动更加审慎。

关键信息

1. 未来展望

2023年目标：营业收入6600亿元，新签合同额14000亿元，目标设置相对审慎，超额完成概率较大。
2023-2025年盈利预测：
- 归母净利润：118.66亿元（2023E）、135.37亿元（2024E）、153.50亿元（2025E）。
- 对应PE：6.65倍、5.83倍、5.14倍，估值偏低，维持“增持”评级。

2. 新业务增长

资源开发业务：在巴基斯坦、巴布亚新几内亚、阿富汗等地布局，铜金矿项目、铅锌矿项目等表现亮眼。
新能源业务：多晶硅领域布局显著，洛阳中硅高科技有限公司2022年实现销售收入17.89亿元，同比增长 104%，其中新产品销售收入突破2.9亿元，同比增长 164%。
光伏发电：新签淮南渔光互补、金川集团东大滩300MW等重要订单，打造高景气新增长极。

3. 财务指标

资产负债率：72.34%，2023E预计上升至 75.30%，但仍保持可控。
净负债比率：14.41%，2023E预计上升至 22.78%。
流动比率：1.14，2023E预计降至 1.12，显示流动性略有下降。
速动比率：0.93，2023E预计降至 0.91，短期偿债能力略有减弱。

4. 估值与评级

投资评级：增持（维持）。
PE估值：当前PE为 7.69倍，2023E为 6.65倍，2025E为 5.14倍，显示估值持续走低。
EV/EBITDA：当前为 5.91倍，2023E预计上升至 7.98倍，2025E预计下降至 5.71倍。

风险提示

国内需求复苏不及预期。
基建投资增速不及预期。
新业务开拓不及预期。
大宗商品价格波动风险。

总结

中国中冶2022年在营收、利润和订单方面均实现增长，尤其在资源开发业务中表现突出，成为公司毛利润贡献的第二大业务。公司加强费用管控，带动费用率下降，同时现金流显著改善。2023年目标设置审慎，预计超额完成概率较大。未来随着基建投资强度保持、新能源需求推进及资源开发业务价值重估，公司有望实现持续增长。尽管存在一定的市场风险，但当前估值偏低，投资评级维持“增持”。

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