20160105-申万宏源-智衡减振-832027.OC-动车组用轴箱弹簧国内唯一批量供货的供应商_剑指综合减振方案平台_16页_1mb

智衡减振（832027）总结

核心内容概述

智衡减振是一家专注于减振弹簧及橡塑缓冲件研发与生产的高新技术企业，是国内唯一批量供货动车组用轴箱弹簧的供应商，并且是庞巴迪公司亚洲唯一的减振弹簧供应商。公司致力于成为综合减振解决方案提供商，通过产品线延伸和技术创新，提升市场占有率和盈利能力。

主要观点

1. 市场地位与竞争优势

• 公司是动车组用轴箱弹簧国内唯一供应商，产品已批量应用于和谐号动车组，实现国产替代重大突破。
• 在高铁动车组弹簧市场，公司市占率预计从2016年的20%提升至2019年的45%。
• 公司是铁道部许可的铁路车辆弹簧定点生产企业，具备全系列多型号减振缓冲弹簧和橡塑缓冲垫的生产能力。
• 拥有多项专利技术，包括“动车组圆柱螺旋弹簧加工工艺”发明专利和四项实用新型专利。

2. 产品结构优化与成本控制

• 公司计划逐步减少货用火车弹簧和工程机械弹簧的生产和销售，集中发展高技术含量、高毛利的客用火车弹簧和高铁动车弹簧。
• 通过产线自动化改造和精益生产，预计可压缩弹簧产品成本约10%，提高产品合格率和产出效率。
• 当前生产线人工成本和制造费用占比约36.3%，其中电力成本占40%。

3. 产品线延伸与市场拓展

• 公司已设立全资子公司京云橡塑，布局橡塑减振市场。
• 公司已获得7项橡塑减振技术使用权，涵盖多种型号和应用领域。
• 预计2016年年中通过并购或合作进入高端橡塑减振市场，新增收入约1000万元，2017年预计新增3000万元。
• 橡塑减振产品市场空间广阔，市场规模约40-50亿元。

4. 盈利预测与估值

• 2015-2017年公司预计实现收入1.31/1.58/2.07亿元，归属母公司净利润为2562/3339/4411万元。
• EPS预计为0.55/0.72/0.95元，同比增长率分别为30.3%和32.1%。
• 给予公司2016年EPS的18-22倍PE估值区间，对应价格区间为12.96-15.84元。

关键信息

市场数据

基础数据

盈利预测与财务数据

可比公司

未来展望

公司未来将受益于：

• 进口替代：随着高铁国产化进程加快，公司有望在动车组弹簧市场进一步扩大市场份额。
• 检修替换：动车组弹簧平均使用寿命为6-10年，未来将进入大规模更换期。
• 产品线延伸：通过并购或研发，公司计划拓展高端橡塑减振产品市场，提升综合服务能力。
• 技术升级：通过产线自动化和精益生产，提升生产效率和产品质量，降低运营成本。

结论

智衡减振凭借其在动车组弹簧领域的技术优势和市场垄断地位，具备良好的成长潜力。随着产品结构优化和自动化改造的推进，公司盈利能力有望持续提升。公司正积极布局橡塑减振市场，逐步向综合减振解决方案提供商转型，未来发展前景广阔。