深度报告-20230628-华安证券-巨星农牧-603477.SH-西南地区生猪养殖龙头_成本优势与成长弹性兼顾_31页_1mb

公司概况与竞争优势：巨星农牧是西南地区生猪养殖龙头企业，经历资产重组后，聚焦种猪繁育、商品猪生产和饲料生产。2022年生猪出栏量同比增长75.7%，成为西南地区一体化产业链企业。其成本控制较优，通过饲料自主供应、种源合作（PIC）及国际管理经验提升效率，2022年完全成本处于行业第二梯队，兼具出栏弹性与成本优势。

行业去产能趋势：生猪养殖行业产能过剩，2023年主要猪企出栏目标完成率高，能繁母猪存栏量持续下行，行业加速淘汰。产能出清速度取决于疫情和亏损持续时间，预计2023年猪价低迷将推动持续去化。

财务与产量分析：2022年公司实现营收3968亿元，净利润15.85亿元，资产负债率54.1%。2023-2025年规划出栏量目标为300万-600万头，预计营收及利润逐级提升。盈利预测显示2023-2025年收入年复合增速323%，净利润从0.55亿增长至1.36亿。

投资建议与风险：首次覆盖“买入”评级，预计2023-2025年EPS分别为0.11元、1.91元、2.68元。风险包括猪价波动、原材料成本及产能扩张不及预期。

行业动态：主要上市猪企资本开支持续收缩，资产负债率创新高，猪粮比维持低位，行业估值已提前调整，趋势指向持续去产能。