20160912-高盛-Sensitivity_analysis_Sustainability_and_upside_potential_in_div._yields_12页_1mb
报告摘要
文档总结：Sensitivity Analysis on Dividend Payout and Upside Potential in Dividend Yields
核心内容概述
本报告由Goldman Sachs Global Investment Research发布，主要分析了澳门博彩行业六家主要公司的股息支付能力和股息收益率潜力，重点探讨Sands China和Wynn Macau的股息政策及对股价的潜在影响。
主要观点
- Sands China的股息政策：Sands China是唯一一家承诺维持或提高其每股股息（DPS）的公司，目前DPS为HK$1.99，对应股息收益率为5.7%。这一政策使其在行业中具有吸引力，股价已较行业平均EV/EBITDA溢价30%（历史为13%）。
- Wynn Macau的股息潜力：Wynn Macau目前DPS为HK$0.6，若维持这一水平，其股息收益率将保持在4.6%。然而，其股息支付率较高，可能面临较高的股息支付压力。
- 其他公司情况：
- MGM China和SJM的股息支付率较低，分别为35%和57%。
- Galaxy和MPEL尚未承诺维持或提高股息，其股息支付率分别为30%和30%。
- MPEL在2015年有360%的股息支付率，但随后下降至30%。
关键信息
股息支付与净债务/EBITDA分析
| 公司 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| Sands China | 14.1% | 180% | 160% | 157% |
| Wynn Macau | 129% | 119% | 74% | 64% |
| MGM China | 30% | 35% | 35% | 35% |
| SJM | 57% | 57% | 57% | 57% |
| Galaxy | 30% | 30% | 30% | 30% |
| MPEL | 360% | 30% | 30% | 30% |
净债务/EBITDA比值
| 公司 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| Sands China | 1.4 | 1.6 | 1.8 | 1.9 |
| Wynn Macau | 3.1 | 4.0 | 2.3 | 1.8 |
| MGM China | 1.5 | 4.5 | 4.0 | 2.4 |
| SJM | -4.2 | -1.9 | 2.7 | 1.2 |
| Galaxy | -0.8 | -1.3 | -1.7 | -1.7 |
| MPEL | 1.6 | 2.7 | 2.1 | 1.6 |
股息收益率预测（基于FCF支付比例）
| 支付比例 | Sands China | Wynn Macau | MGM China | Galaxy | MPEL | SJM |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 20% FCF | 1.1% | 1.2% | 1.9% | 1.3% | 4.5% | 4.4% |
| 40% FCF | 2.2% | 2.4% | 3.8% | 2.6% | 6.6% | 5.8% |
| 60% FCF | 3.2% | 3.5% | 5.7% | 3.4% | 7.3% | 6.3% |
| 80% FCF | 4.3% | 4.7% | 7.6% | 5.2% | 8.8% | 7.9% |
| 100% FCF | 5.4% | 5.9% | 9.5% | 7.4% | 11.0% | 9.8% |
| GSe base case | 5.7% | 4.6% | 4.6% | 3.4% | 5.7% | 5.7% |
股息支付对股价的影响
- 若Wynn Macau维持其HK$0.6 DPS，其股息收益率将保持在4.6%。
- 若Wynn Macau将全部自由现金流（FCF）用于股息支付，其股息收益率可能提升至5.6%，并可能使股价重新估值至HK$22。
- Galaxy拥有HK$9.6亿净现金，可支持GM Ph3的资本支出，但更倾向于保留现金用于未来发展。
分析结论
- Sands China 是唯一一家承诺维持或提高DPS的公司，其高股息收益率和较低的净债务/EBITDA比值使其成为行业内的高吸引力投资标的。
- Wynn Macau 尽管当前股息支付率较高，但若维持其DPS，其股息收益率将稳定，且具备重新估值的潜力。
- 其他公司 如MGM China、SJM、Galaxy和MPEL的股息支付率较低，且缺乏明确的股息承诺，可能在短期内难以提升股息收益率。
- 财务健康度：Sands China的净债务/EBITDA比值在2018年预计达到1.9倍，而Wynn Macau则有望从4.0倍降至1.8倍，显示其财务状况将逐步改善。
投资建议
- Sands China：作为行业内的高股息股票，具有较高的吸引力，但需关注其资本支出周期对现金流的影响。
- Wynn Macau：具备更高的股息支付潜力，若能维持当前DPS，可能推动股价上涨。
- 其他公司：需关注其未来资本支出和财务状况的变化，以评估其股息支付能力和股价表现。
风险提示
- 除非EBITDA大幅下降，否则目前的债务契约风险较低。
- Wynn Macau的股息支付率较高，需注意其现金流是否足以支持高股息政策。
- Galaxy和MPEL可能因未来资本支出而影响其股息支付能力。
数据来源
- 数据来自Goldman Sachs Global Investment Research及Bloomberg。
- 报告中提到Goldman Sachs与部分公司存在业务关系，可能影响报告的客观性。
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